2026-09-28 · 申万宏源 · 宏观策略

工业企业效益数据点评(2026.08)：高基数掩盖了利润积极变化

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摘要

2026年8月工业企业效益数据显示，工企营收累计同比6.6%（前值6.5%），利润累计同比15.7%（前值17.6%），8月末产成品存货同比11%（前值10.8%）。报告核心判断是：高基数下8月利润继续回落，当月利润增速回落7个百分点至4.2%，主因基数明显抬升，但环比8.8%好于过去五年同期平均水平3.4%，且石化链、消费链部分行业盈利已出现修复。量价利拆分看，利润率是主要拖累，成本率拖累利润下滑12.4个百分点，其他损益项、费用率分别拉动利润上行2.2、3.2个百分点，营收拉动0.3个百分点。结构上，石化链利润上行35.3个百分点至28.9%，纺织、化学原料、橡胶塑料分别上行32.7、26.5、18.9个百分点；消费链利润回落19.5个百分点至14.1%，但消费品出口改善支撑家具、汽车、文教工体娱利润分别回升63、53.4、13.9个百分点；冶金链利润回落12.6个百分点至-8.9%。报告展望后续经济温和回升叠加高油价冲击缓和，盈利有望修复，石化链、冶金链、消费链各有支撑逻辑。风险提示为外部环境变化、油价超预期变化、稳增长政策推进速度不及预期。

主要观点

8月工企利润当月增速回落7个百分点至4.2%，主因高基数，环比表现好于季节性

总量数据：8月营收累计同比6.6%、利润累计同比15.7%、产成品存货同比11%，前值分别为6.5%、17.6%、10.8%

量价利拆分：利润率是主要拖累，成本率拖累利润下滑12.4个百分点，其他损益项与费用率分别拉动2.2、3.2个百分点，营收拉动0.3个百分点

石化链盈利8月明显修复：利润上行35.3个百分点至28.9%，纺织、化学原料、橡胶塑料分别上行32.7、26.5、18.9个百分点

石化链修复的两个原因：中下游涨价叠加产能利用率改善令成本率回落1.3个百分点至84.8%；需求改善下实际营收上行2.5个百分点至8.7%

消费链利润回落19.5个百分点至14.1%：内需偏弱下酒和饮料、农副食品分别下行80.5、27.9个百分点至-80%、-53.2%；AI链阶段调整下计算机通信业回落11.4个百分点至139.5%

消费品出口改善支撑家具、汽车、文教工体娱利润分别较前月上行63、53.4、13.9个百分点

冶金链利润回落较大：回落12.6个百分点至-8.9%，成本率上行0.7个百分点至87.2%，实际营收上行1.1个百分点至4.9%；黑色采选、金属制品、专用设备分别回落22.5、22、13.9个百分点，有色加工业下行20.5个百分点至31.8%

常规跟踪：营业利润率同比回落7.7个百分点至-2.6%，工业增加值回升0.7个百分点至5.2%，PPI回升0.3个百分点至3.8%

营收当月同比回升0.8个百分点至7.3%：电气机械、石油煤炭加工分别回升7.4、7.0个百分点至22.1%、7.3%；化学纤维、煤炭采选、汽车分别回落7.2、6.8、4.0个百分点至4.2%、12.5%、6.8%

分行业补充：煤炭采选利润增速较前月回落71.0个百分点，化学原料、橡胶塑料分别回升26.5、18.9个百分点，化学纤维回落54.3个百分点

库存：名义库存同比回升0.2个百分点至11%，实际库存回升0.6个百分点至3.5%；7月上游实际库存下行0.4个百分点至-14%，中、下游分别上行1.6、1.5个百分点至7.3%、10.2%

论述逻辑

8月工企效益数据公布、利润当月增速回落7个百分点至4.2% → 但环比8.8%好于过去五年同期平均3.4%，指向回落主因高基数而非盈利恶化 → 量价利拆分确认利润率是主要拖累（成本率拖累12.4个百分点），营收贡献为正（拉动0.3个百分点）→ 分链条看，石化链利润上行35.3个百分点至28.9%；消费链利润回落19.5个百分点至14.1%（家具、汽车、文教工体娱受出口改善支撑回升63、53.4、13.9个百分点）；冶金链利润回落12.6个百分点至-8.9%（国内投资需求偏弱叠加AI链调整）→ 由此得出核心结论：高基数掩盖了利润的积极变化，石化链、消费链部分行业盈利已修复 → 结合8月下旬以来高频指标改善提速、存量政策加速落地、高油价冲击缓和，推出后续盈利有望修复的展望