东方证券 保健品行业更新：行业景气延续，关注涨价品种

摘要

报告维持食品饮料/保健品行业“看好”评级，核心判断是保健品中报品牌端收入表现优于中游制造和上游原料：H&H 国际控股保健品业务中国大陆 2026H1 收入同比+20.5%、抖音渠道表现亮眼，若羽臣旗下斐萃 2026H1 收入 4.04 亿元、同比+153%。 报告认为此轮保健品重回成长赛道有三大驱动：一是年轻消费群体健康意识觉醒，带来中国营养膳食补充剂行业的产品结构性变化；二是渠道变革，中国保健品电商渠道销售占比已超 50%、跨境电商表现更亮眼；三是产品迭代加快，软糖、饮品等剂型与麦角硫因、益生菌、藻油等新成分打开增量空间。 监管层面，2026 年以来跨境电商保健品销售监管趋严，重点聚焦虚假功效宣传和虚假境外产地，报告判断在品牌集中度分散、白牌贴牌占比高的格局下，收紧整体有助于集中度提升，利好境外深度布局的头部合规品牌。 上游方面，本轮厄尔尼诺影响强度和持续性或超预期、预计持续到 2027 年，已推动鱼油涨价：7 月饲料级鱼油（秘鲁 FOB）价格较去年 Q4 上涨 170% 至 6800 美元/吨，涨价趋势或有望持续，藻油 DHA 作为替代品的增长空间已经打开。 投资建议上，报告认为保健品属景气度较高的消费板块，下游品牌关注 H&H 国际控股（01112，未评级），上游关注具备明显生产规模优势及原材料涨价受益潜力的金达威（002626，未评级），并提示政策监管收紧、竞争加剧、新品拓展不及预期、原材料价格波动、汇兑及食品安全等风险。

主要观点

• 保健品中报品牌端收入实现较好增长，表现优于中游制造和上游原料，品牌端是本轮中报最亮眼环节

• H&H 国际控股旗下保健品业务中国大陆 2026H1 收入同比增长 20.5%，其中抖音渠道表现亮眼

• 若羽臣旗下斐萃 2026H1 收入 4.04 亿元、同比+153%，S-雌马酚、AKK 益生菌等新品持续放量

• 本轮保健品重回成长赛道的首要驱动是年轻消费群体健康意识觉醒，带来中国营养膳食补充剂行业的产品结构性变化

• 渠道变革带来新增量：中国保健品电商渠道销售占比已超过 50%，跨境电商表现更亮眼，对品牌端内容电商运营能力提出更高要求

• 产品迭代加快：软糖、饮品等剂型带来增量机会，麦角硫因、益生菌、藻油等新成分打开增长空间，对品牌端推新和消费者洞察要求更高

• 2026 年以来跨境电商保健品监管趋严，重点聚焦虚假功效宣传、虚假境外产地；行业品牌集中度分散、白牌贴牌占比高，收紧整体有助于集中度提升，利好境外深度布局的头部合规品牌

• 本轮厄尔尼诺影响强度和持续性或超预期，预计持续到 2027 年，已经带来鱼油涨价

• 7 月饲料级鱼油（秘鲁 FOB）价格较去年 Q4 上涨 170%、达到 6800 美元/吨，涨价趋势或有望持续；藻油 DHA 作为鱼油替代品，未来增长空间已经打开

• 投资建议：保健品属景气度较高的消费板块，下游品牌受益年轻群体健康意识变化与线上渠道增长，关注 H&H 国际控股（01112，未评级）；上游原料端价格波动较大，关注有明显生产规模优势及原材料涨价潜在受益的金达威（002626，未评级）

论述逻辑

• 品牌端 2026 中报收入高增（H&H 中国大陆 +20.5%、斐萃 +153%）→ 报告拆解背后三重驱动：①年轻消费群体健康意识觉醒带来营养膳食补充剂产品结构性变化；②渠道变革下电商销售占比超 50%、跨境电商更亮眼，对品牌内容电商运营能力要求提升；③产品迭代加快，软糖、饮品等剂型及麦角硫因、益生菌、藻油等新成分打开增长空间 → 判断保健品重回成长赛道；叠加 2026 年以来跨境电商监管趋严、重点聚焦虚假功效宣传与虚假境外产地，而行业品牌集中度分散、白牌贴牌占比高 → 监管收紧整体有助于集中度提升、利好境外深度布局的头部合规品牌；再叠加厄尔尼诺强度与持续性或超预期（预计持续到 2027 年）→ 饲料级鱼油（秘鲁 FOB）7 月价格较去年 Q4 上涨 170% 至 6800 美元/吨 → 上游涨价受益品种凸显、藻油 DHA 替代空间打开 → 结论：维持行业“看好”评级，下游品牌关注 H&H 国际控股，上游关注具备生产规模优势与涨价受益潜力的金达威。

关键展望

• 厄尔尼诺影响的强度和持续性或超预期，报告预计影响持续到 2027 年，是上游原料价格的核心观察变量

• 鱼油涨价趋势或有望持续，藻油 DHA 作为鱼油替代品的未来增长空间已经打开

• 跨境电商监管收紧整体有助于行业集中度提升，利好在境外已有深度布局的头部合规品牌

• 品牌端新品放量是后续跟踪点：H&H 旗下 S-雌马酚、AKK 益生菌等新品持续放量中

• 报告对 H&H 国际控股、金达威均为“未评级”，未给出盈利预测或目标价

• 风险提示：行业政策监管收紧、行业竞争加剧、新品拓展不及预期、原材料价格波动、汇兑风险、食品安全风险

推荐标的

• H&H 国际控股（01112，未评级）：下游品牌端，或将持续受益于年轻消费群体健康意识变化和线上渠道带来的增长；其保健品业务中国大陆 2026H1 收入同比+20.5%

• 金达威（002626，未评级）：上游原料端，关注有明显生产规模优势以及部分原材料涨价的潜在受益品种

• 若羽臣（旗下品牌斐萃）：报告仅提及经营数据、未列入相关标的且未评级；斐萃 2026H1 收入 4.04 亿元、同比+153%，S-雌马酚、AKK 益生菌等新品持续放量