伯恩斯坦：ABB 2026年一季度：2026年仍有上行空间，但估值更高

原标题：ABB 1Q'26: More upside to 2026, but at an ever higher price

摘要

伯恩斯坦维持对ABB的Market-Perform评级，目标价从65瑞士法郎上调至70瑞士法郎。2026年一季度电气化部门订单同比增长44%，推动整体LFL订单增长24%，订单出货比达1.3倍。管理层将2026年LFL销售指引上调至高个位数至低双位数（此前为6%-9%），伯恩斯坦预计中位数约10%，高于市场共识约8%。尽管基本面强劲，但ABB股价已创历史新高，对应2026年市盈率33倍，估值高于同行。伯恩斯坦认为其他欧洲电气股风险回报更优，因此维持观望。

主要观点

• 2026年一季度电气化部门订单同比增长44%，受数据中心和广泛电气化趋势推动。
• 整体LFL订单增长24%，订单出货比1.3倍，需求强劲且广泛，美洲、欧洲和AMEA地区订单出货比均超1.2倍。
• 管理层将2026年LFL销售指引上调至高个位数至低双位数（此前6%-9%），伯恩斯坦解读为约8%-12%，中位数约10%，高于市场共识约8%。
• 数据中心需求依然强劲，订单同比增长超100%，且过去三个季度的订单支撑2026年下半年和2027年的交付。
• 美国新增产能上线，缓解了此前关于订单选择性可能反映产能限制的担忧。
• 电气化部门作为ABB最大且最盈利的部门，执行强劲，加上美国产能爬坡带来的经营杠杆，支持利润率持续扩张。
• 伯恩斯坦将2026年EBITA预测上调约4%，预计利润率约20.1%，同比提升100个基点，但低于市场共识的20.4%。
• ABB当前估值约33倍2026年市盈率，较施耐德（27.3倍）和罗格朗（25.0倍）平均溢价25%。
• 伯恩斯坦认为其他欧洲电气股具有类似或更大的上行潜力，且估值更低，因此维持Market-Perform评级。
• 目标价从65瑞士法郎上调至70瑞士法郎，基于盈利预测上调，但当前股价77瑞士法郎，潜在下行约9%。

论述逻辑

2026年一季度强劲订单数据（电气化+44%，整体LFL+24%）→ 管理层上调2026年LFL销售指引至HSD-LDD → 伯恩斯坦上调盈利预测约4% → 但股价已创新高，估值达33倍市盈率，高于同行 → 尽管基本面改善，但估值过高限制上行空间 → 维持Market-Perform。

关键展望

• 2026年LFL销售增长预计约8%-12%，中位数约10%，市场共识需上调至少200个基点。
• 2026年EBITA利润率预计约20.1%，同比提升100个基点。
• 2026年下半年和2027年交付受过去三个季度订单支撑。
• 美国产能爬坡缓解产能限制风险。
• 报告未明确其他未来验证点。

推荐标的

• ABB Ltd (ABBN.SW)：评级Market-Perform，目标价70.00瑞士法郎（此前65.00瑞士法郎），当前股价76.72瑞士法郎，潜在下行约9%。理由：基本面强劲但估值过高，风险回报不如其他欧洲电气股。

关键图表

Exhibit 1: ABB Changes and estimates vs Consensus

Exhibit 2: ABB is the most expensive European electrical we cover

Exhibit 3: ABB is trading at the top of its historic range

Exhibit 4: Investors are paying more for less growth at ABB

Exhibit 5: ABB Financial Summary