高盛：中国策略：AI改变游戏规则（第三部分）：投资AI的（不）风险

原标题：AI changes the game (Part 3): The risks of (not) investing in AI

摘要

高盛在2026年3月2日发布的报告中，针对投资者普遍关注的“AI是否泡沫”问题给出明确答案：对于中国AI股票而言，不是泡沫。报告从宏观、行业TAM和企业盈利/资本开支三个维度分析，认为如果AI按高盛经济和行业预测发展，潜在经济效益（效率提升和新利润创造）可能比当前AI股价所反映的高出50%至100%。同时，报告指出不投资AI也存在风险：AI是中国科技自立的核心政策目标，AI相关股票增长潜力远超非AI股票，估值相对全球同行并不高且投资者仓位较轻，投资AI可对冲实体经济颠覆风险。报告还构建了风险/收益框架，认为模型、电力和基础设施板块增长前景最强且被低估。

主要观点

• 高盛全球股票策略团队此前认为AI股票尚未进入泡沫，理由包括：科技板块上涨伴随基本面增长；领先公司资产负债表强劲；AI领域由少数现有企业主导而非大量未经验证的小公司；科技板块绝对估值高但未达历史泡沫水平。
• 报告询问主流AI大模型（GPT-5.2、Gemini 2.5、Claude 4.5）关于AI泡沫的问题，这些模型要么否认泡沫，要么表示不确定，但均承认AI的变革潜力和盈利空间。
• 中国AI股票市值自DeepSeek时刻以来的净增值相对未来AI可能带来的增长和盈利潜力而言较为温和。
• 高盛全球经济学家预测，生成式AI将在10年内使中国劳动生产率累计提升8%，相当于1.6万亿美元经济增加值（按现值计算），而美国为15%（4.5万亿美元）。
• 基于经济学家框架，报告估计AI带来的经济效益（效率提升和新业务机会）的现值在中国可达6-7万亿美元，其中约3万亿美元可能以资本收入形式归于中国企业（假设资本份额50%，贴现率15%）。
• 汇总高盛行业团队对21个AI相关行业的TAM预测，到2035年全球中国企业的总收入池可能高达16万亿美元。
• 应用约15%的净利润率（中国AI科技公司）和10%的权益成本，计算得出AI潜在利润池的现值约为2.4万亿美元。
• 报告认为中国AI股票估值可能低估了AI价值增加和盈利潜力50%至100%。
• 不投资AI的风险包括：AI是中国科技自立的核心政策；AI股票增长更快；估值不贵且仓位轻；投资AI可对冲颠覆风险。
• 在风险/收益框架中，模型、电力和基础设施板块在TAM预测下增长前景最强且被低估。
• 主题上，报告最看好电力、基础设施和半导体/模型板块，基于中国在全球AI中的比较优势、投资者关注AI供应限制以及中国追求技术独立。

论述逻辑

报告从“AI是否泡沫”的全球辩论切入，引用高盛全球策略团队此前观点和AI模型回答，指出泡沫定义因人而异，关键在于股价折现了多少AI的经济效益。接着聚焦中国，通过三个维度论证：宏观上，AI提升劳动生产率（中国8% vs 美国15%），带来6-7万亿美元经济现值；行业TAM上，21个AI行业到2035年全球收入池达16万亿美元，利润现值约2.4万亿美元；企业层面，中国AI市值自DeepSeek以来增加有限，远低于潜在价值。因此，中国AI股票并非泡沫，反而可能被低估50-100%。同时，不投资AI面临政策、增长、估值和风险对冲四重风险。最后，基于增长前景和估值，推荐模型、电力和基础设施板块。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出后续将发布第四部分，介绍中国AI宇宙的首选投资策略。

推荐标的

报告未明确列出具体公司或证券，但指出模型、电力和基础设施板块增长前景最强且被低估，主题上最看好电力、基础设施和半导体/模型板块。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。