杰富瑞：Meta Platforms——AI 眼镜走向面部入口，长期增长潜力尚未计价

摘要

杰富瑞在试用三款 Meta AI 眼镜后维持 META“买入”评级，目标价 825 美元，相对报告所列 646.01 美元股价有 28% 上行空间。 报告认为，出色的相机、开放式音频、约 10 分钟的设置流程及接近普通眼镜的外形，使产品能够较自然地融入运动、通信和生产力场景。 按类似 Apple Watch 的普及速度、年销量约 3,500万至4,500万副及 400 美元平均售价测算，硬件收入机会约为 140亿至180亿美元。 短期影响主要体现为用户参与度和月活跃用户扩张：Meta AI 月活约 10 亿，眼镜日活用户同比增长至三倍，2025 年销量超过 700 万副。 长期价值来自 AI 订阅、广告和商业交易；若消费行为从浏览转向由智能体代办，眼镜可在发现商品时捕捉用户意图，使 Meta 更接近交易环节。 产品仍存在视频和扬声器表现、电池续航、语音识别、使用习惯以及隐私监管方面的不足，欧盟上市也受到供应约束与监管障碍影响。 杰富瑞同时预计 Meta 2026 年和 2027 年收入分别为 2,525.09 亿美元和 3,003.84 亿美元，并认为 AI 眼镜为 Reality Labs 增加了比元宇宙硬件更具扩展性的日常 AI 分发路径。

主要观点

• Meta 已形成规模化先发优势；杰富瑞认为其是目前唯一大规模出货 AI 眼镜的厂商，而同业产品仍在开发中。

• 杰富瑞的基准情景对应年销量约 3,500万至4,500万副、平均售价 400 美元，硬件收入机会约为 140亿至180亿美元。

• 2025 年 AI 眼镜销量超过 700 万副，增长由 Ray-Ban 和 Oakley 品牌在各地区及渠道的表现推动。

• Ray-Ban Meta 的处方镜片渗透率已超过 30%，显示产品并非只用于非处方太阳镜场景。

• 产品线已覆盖 299 美元入门款至 799 美元高端显示款：Adventurer 和 Fury 起价 299 美元，Starfire 为 399 美元，Ray-Ban Meta Gen 2 为 379 美元，最高端 Ray-Ban Meta Neural Display 为 799 美元。

• 实际体验中的核心优势包括良好相机质量、开放式音频、低社交摩擦及顺畅同步，首次设置约需 10 分钟。

• 在滑雪等运动场景，眼镜把免手持拍摄、Spotify 播放、开放式环境感知和语音控制集于一体，可减少对 GoPro、耳机和手机的依赖。

• 主要不足是视频、扬声器和电池尚未达到全天候使用水平，语音激活与学习成本也可能阻碍产品从新奇体验转化为使用习惯。

• 国际扩张面临隐私与监管压力；欧盟上市因供应限制以及 AI、常开摄像头和隐私合规问题而推迟。

• AI 眼镜为 Reality Labs 提供新的可扩展分发路径；该业务 2025 年收入为 22 亿美元，报告列示的 2026 年至 2030 年预测依次为 24亿、28亿、34亿、43亿和51亿美元。

• 杰富瑞预计 Meta 收入由 2025 年的 2,009.65 亿美元增至 2026 年的 2,525.09 亿美元和 2027 年的 3,003.84 亿美元；同期 GAAP EPS 预计为 23.49、29.61 和 35.65 美元。

论述逻辑

• 低摩擦硬件体验与正常眼镜外形提升重复使用可能性 → 超过 700 万副销量、处方镜片渗透率超过 30%及日活用户同比增至三倍，验证早期需求 → 扩展品牌和价格带有助于扩大用户规模 → 若采用速度接近 Apple Watch，年销量可达约 3,500万至4,500万副，对应约 140亿至180亿美元硬件收入 → 更大的长期价值来自持续 AI 参与度以及订阅、广告和商业交易，最终把 Meta 从发现环节推近交易环节。

关键展望

• 基准情景是眼镜成为实用的伴随设备，采用速度参照 Apple Watch，形成约 140亿至180亿美元以上的硬件收入机会，但不会重新定义整个品类。

• 牛市情景假设产品吸引力超过 Apple Watch，并达到 iPhone 安装基础约 30%的渗透率，对应年销量约 7,500 万副。

• 熊市风险是产品无法成为必需品、采用率低于 Apple Watch，同时 Apple 等竞争者激进进入，迫使补贴并压缩硬件平均售价和利润率。

• 未来应用方向包括实时健康与运动指导、无屏烹饪和学习、免手持任务管理、现实世界识别并即时购买，以及持续在线的 AI 助手。

• 管理层预计 Reality Labs 当年亏损与上年相近，并可能见顶，之后将逐步降低亏损。

• 杰富瑞预计 2026 年收入同比增长 25.6%至 2,525.09 亿美元，2027 年同比增长 19%至 3,003.84 亿美元；GAAP EPS 分别预计为 29.61 美元和 35.65 美元。

关键图表

图1. META AI眼镜是一个数十亿美元级别的机会