2026-06-25 · Deutsche Bank · 公司/行业基本面

德意志银行-中国电力行业更新：太阳能装机冻结；高于正常温度可能提振电力需求

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原标题：Figure 1: China monthly solar installations

摘要

2026年5月中国太阳能新增装机8.7GW，环比下降9%，同比下降91%（高基数效应）。剔除2025年5月抢装扰动，2026年前5个月装机量较2024年同期低25%，较2023年同期低3%，创四年新低。多晶硅价格跌至33元/公斤，接近估计的30元/公斤底部，且产量近期将上升，预计7-8月太阳能产业链持续承压。电力需求方面，5月同比增长6.9%，AI相关用电（互联网数据服务）增长45.4%。国家气候中心预计7月气温正常偏高，但不会重现2022年极端热浪。通威股份（600438.SS）因多晶硅下行周期，目标价从13元下调至10元，维持卖出评级。华润电力（0836.HK）可再生能源分拆上市临近，但1H26净利润预降19-30%，目标价从23港元下调至21.5港元，维持买入评级。

主要观点

2026年5月太阳能新增装机8.7GW，环比下降9%，同比下降91%，主因2025年5月抢装高基数。
剔除高基数，2026年前5个月装机量较2024年同期低25%，较2023年同期低3%，为四年最低。
多晶硅价格跌至33元/公斤，接近估计底部30元/公斤，且产量近期将上升。
预计太阳能产业链在7-8月持续承压，任何有意义的复苏可能取决于4Q26季节性需求改善或政策进展。
2026年5月中国电力需求同比增长6.9%，较4月的6.0%加速。
分部门：工业用电增长6.0%（4月5.3%），商业用电增长9.7%（4月8.9%），居民用电增长7.5%（4月6.0%）。
AI相关用电强劲，互联网数据服务用电5月同比增长45.4%（4月42.8%）。
国家气候中心预计7月全国大部分地区气温正常偏高，但不会重现2022年极端热浪。
2022年7-8月居民用电同比增长27-34%，推动总用电增长7-12%。
通威股份（600438.SS）预计FY26E/FY27E净亏损较此前预测扩大10%，FY28E EPS下调25%，目标价从13元降至10元，维持卖出。
华润电力（0836.HK）可再生能源子公司华润新能源拟发行不超过24.2亿股，发行价10.11元/股，预计募资约240亿元，降低净负债率约20个百分点。
华润新能源指引1H26净利润同比下降19-30%，主因不利天气、弃风弃光增加、电价下降、补贴收入减少及扩张成本上升。
华润电力FY26-28E EPS下调22-23%，目标价从23港元降至21.5港元，维持买入。

论述逻辑

报告从5月太阳能装机数据（8.7GW，同比-91%）出发，指出剔除2025年5月抢装高基数后，前5个月装机仍为四年新低，表明行业基本面持续走弱。多晶硅价格跌至33元/公斤，接近底部30元/公斤，且产量即将上升，预计7-8月产业链压力不减。电力需求方面，5月用电增速6.9%，AI相关用电增长45.4%，显示结构性支撑。夏季气温可能偏高，但预计不会像2022年那样极端，因此电力需求上行空间有限但存在。基于此，报告下调通威股份盈利预测和目标价（因多晶硅下行），维持卖出；下调华润电力盈利预测和目标价（因电价假设降低及分拆稀释），但维持买入（因分拆后股息率有望提升至45-50%）。