瑞银-长飞光纤（601869）1Q26业绩：光纤价格上行仍需时间传导

原标题：UBS Yangtze Optical Fibre and Cable ~ A（601869）Q126 results： fibre price upside takes time to flow through

摘要

长飞光纤1Q26收入同比+8%，但毛利率同比下滑3.5个百分点至22.5%，低于瑞银预期。光纤价格上行尚未充分传导至利润端，主要因运营商集采价格谈判仍在进行。公司维持全年收入增长10%-15%的指引，但瑞银认为毛利率改善需等待2H26。中国移动集采结果将是关键催化剂，若价格提升10%，预计可增厚净利润约15%。当前股价对应2026年PE 18倍，瑞银维持“买入”评级，目标价人民币35元。

主要观点

• 1Q26收入人民币28.5亿元，同比+8%，略低于瑞银预期的29.2亿元。
• 毛利率22.5%，同比下滑3.5个百分点，环比下滑1.2个百分点，低于瑞银预期的24.0%。
• 毛利率下滑主因光纤价格同比仍下降约5%，且成本端光纤预制棒折旧增加。
• 公司指引全年收入增长10%-15%，但瑞银认为实现需依赖2H26光纤价格回升。
• 中国移动2026年光纤集采量预计同比增长10%，但价格谈判尚未落地。
• 若集采价格提升10%，瑞银测算可增厚长飞净利润约15%。
• 海外业务收入同比+12%，占比提升至38%，但毛利率受汇率影响承压。
• 管理费用率同比上升0.8个百分点，因研发投入增加。
• 经营现金流净额人民币2.1亿元，同比-22%，主因应收账款增加。
• 瑞银下调2026年EPS预测至人民币1.95元（原2.10元），以反映毛利率恢复慢于预期。
• 当前股价人民币32元，对应2026年PE 18倍，低于历史均值22倍。
• 瑞银维持“买入”评级，目标价人民币35元，基于2026年PE 18倍。

论述逻辑

1Q26收入增长但毛利率下滑 → 光纤价格同比仍下降，成本端折旧增加 → 运营商集采价格谈判未落地，价格上行尚未传导 → 公司指引全年收入增长10%-15%，但毛利率改善需等待2H26 → 中国移动集采结果若价格提升10%，可增厚净利润约15% → 当前估值低于历史均值，瑞银维持“买入”评级。

关键展望

• 中国移动2026年光纤集采价格谈判结果（预计2H26公布）是核心催化剂。
• 若集采价格提升10%，长飞净利润有望增厚约15%。
• 海外业务毛利率能否企稳取决于汇率走势。
• 风险：光纤价格回升慢于预期；运营商集采量低于预期；海外汇率波动。

推荐标的

• 长飞光纤（601869）：评级“买入”，目标价人民币35元，基于2026年PE 18倍。理由：当前估值低于历史均值，光纤价格上行有望在2H26改善利润。

关键图表

图1. 长飞光纤Q126业绩摘要