东方盛虹(000301)业绩符合预期，炼化景气明显修复，长丝新材料持续放量

摘要

申万宏源对公司2026年半年报进行点评并维持“增持”评级。 上半年公司实现营业收入699.24亿元（同比+14.79%），归母净利润45.00亿元（同比+1065.10%），扣非归母净利润43.16亿元（同比+1488.19%），业绩符合预期；其中Q2单季归母净利润30.68亿元（同比+6705.16%、环比+114.16%），单季毛利率21.47%（同比+11.08pct）。 二季度布伦特原油均价96.68美元/桶（环比+23.35%），国内炼油价差1315元/吨处历史高点分位，盛虹炼化综合价差1525元/吨（环比+24.2%），炼化景气显著修复，公司化工品产出占比超70%，子公司盛虹炼化上半年净利润44.14亿元。 报告维持2026-2028年归母净利润65、69、80亿元预测，对应PE分别为15、14、12倍。

主要观点

• 2026年上半年业绩符合预期：营业收入699.24亿元（同比+14.79%），归母净利润45.00亿元（同比+1065.10%），扣非归母净利润43.16亿元（同比+1488.19%）

• 2026Q2单季加速改善：营收379.02亿元（同比+23.83%、环比+18.36%），归母净利润30.68亿元（同比+6705.16%、环比+114.16%），扣非净利29.99亿元同比扭亏，单季毛利率21.47%（同比+11.08pct、环比+2.55pct）

• 炼化景气显著修复：二季度布伦特原油均价96.68美元/桶（环比+23.35%），国内炼油价差1315元/吨（环比+10.9%、价差分位数达历史高点），盛虹炼化综合价差1525元/吨（环比+24.2%）

• 公司炼化项目化工品产出占比超70%、远高于传统炼厂，充分受益“降油增化”转型红利；26H1石化及化工新材料板块收入572.59亿元（同比+17.70%），毛利率21.58%（同比+10.92pct），炼油产品毛利率31.48%，子公司盛虹炼化净利润44.14亿元

• 政策与供给端催化：2026年6月国家发改委等五部门印发《重点行业节能降碳改造攻坚三年行动计划》，明确严格执行碳排放置换和产能升级改造；叠加海外炼厂产能加速退出，大炼化行业格局有望长周期改善

• 聚酯景气拐点已现：26Q2长丝平均价差1599元/吨（环比+25.1%），PTA平均价差254元/吨（环比-24.2%），产业链平均单吨盈利达400-500元/吨；2026-2028年新增产能投放进入尾声、反内卷共识增强

• 长丝差异化与再生品类优势突出：差别化率超90%、以高端DTY为主，再生聚酯纤维产能60万吨/年居全球行业前列；26H1化纤板块收入114.92亿元（同比+2.37%），毛利率12.86%（同比+5.99pct），涤纶丝毛利率13.70%，子公司盛虹化纤净利润5.84亿元

• 斯尔邦新材料进入收获期：丙烯腈产能104万吨/年位居国内首位，EVA产能90万吨/年；26Q2丙烯腈平均价差397.21元/吨，较26Q1的28.62元/吨环比大幅回升，EVA平均价差3260.87元/吨（环比-31.19%）

• POE与共聚新材料拓宽产品矩阵：2025年10万吨/年POE装置成功投产，成为国内少数同时掌握光伏级EVA和POE自主核心生产技术的企业；2026年上半年5万吨/年高端共聚新材料装置完成中交，建成后将填补国内乙烯-丙烯酸酯共聚物产业空白

• 项目规划如期推进、远期成长空间可期：100万吨/年醋酸项目施工中（总投资38.52亿元、累计投入6.43亿元）；拟投约34.55亿元建延迟焦化优化改造项目（含200万吨/年焦化原料预处理装置）；虹科新材料拟投约133.30亿元新建芳烃产业链项目，规划15万吨/年TDI、5万吨/年HDI、30万吨/年PC、24万吨/年烧碱、24万吨/年双酚A等共10套关键装置

• 维持盈利预测与“增持”评级：预计2026-2028年归母净利润65、69、80亿元，对应PE 15、14、12倍；风险提示为原油价格大幅波动、化工品价格下行、宏观经济复苏不及预期

论述逻辑

• Q2布伦特原油均价96.68美元/桶、环比+23.35% → 炼油及化工品价差修复（国内炼油价差1315元/吨处历史高点、盛虹炼化综合价差1525元/吨环比+24.2%）→ 公司化工品产出占比超70%、充分受益“降油增化”红利 → 盛虹炼化上半年净利润44.14亿元、石化板块毛利率大幅抬升 → 叠加长丝价差环比+25.1%、行业扩产进入尾声与反内卷共识增强 → 化纤盈利改善 → 斯尔邦丙烯腈、EVA、POE等新材料放量，醋酸、焦化、芳烃项目提供远期储备 → 上半年归母净利润45亿元、同比+1065.10% → 据此维持2026-2028年归母净利润65/69/80亿元预测及“增持”评级

关键展望

• 维持2026-2028年盈利预测：归母净利润分别为65、69、80亿元，对应PE 15、14、12倍，每股收益0.98、1.05、1.20元

• 盛虹炼化100万吨/年醋酸项目处于工程施工阶段，预计总投资38.52亿元，截至26H1末累计投入6.43亿元

• 拟投资约34.55亿元的延迟焦化优化改造提升项目（含200万吨/年焦化原料预处理装置及配套设施）目前处于前期报批阶段

• 虹科新材料拟投资约133.30亿元新建芳烃产业链提质增效项目（15万吨/年TDI、5万吨/年HDI、30万吨/年PC、24万吨/年烧碱、24万吨/年双酚A等共10套装置），若顺利落地将向芳烃产业链下游延伸、打开远期成长空间

• 随着N型组件渗透率提升，POE/EPE胶膜需求快速增长，公司POE产品有望抢占进口替代市场

• 风险提示：原油价格大幅波动、化工品价格下行、宏观经济复苏不及预期

关键图表

图1. 加：信用减值损失（损失以填列）