花旗：潍柴动力（2338.HK）上调至买入：提高数据中心发动机预测；新目标价34港元，2025-27年净利润复合年增长率20%

原标题：CITI Weichai Power （2338.HK） UG to Buy： Lifting Data Center Engines Forecast； New TP HK$34， 20% 2025~27E NP CAGR

摘要

花旗将潍柴动力（2338.HK）评级从中性上调至买入，目标价从21.3港元大幅提升至34.0港元，基于18倍2026年预期市盈率（高于历史均值1个标准差），以反映数据中心发动机盈利的上行潜力。报告预计2025-27年净利润复合年增长率为20%，主要受数据中心发动机需求强劲、大型发动机销量增长以及主动能源供应（SOFC）业务拓展驱动。花旗上调2025/26/27年净利润预测1-4%至128亿/150亿/185亿元人民币，并提高派息率预期至57%/59%。行业调研显示1月重卡订单同比增长20-30%，环比持平，国内重卡需求2026年有望稳定。报告还指出Kion减值属一次性，2026年起潍柴将受益于Kion成本削减。

主要观点

• 花旗将潍柴动力评级从中性上调至买入，目标价从21.3港元升至34.0港元，基于18倍2026年预期市盈率。
• 估值方法从SOTP改为更直观的市盈率法，18倍PE高于历史均值1个标准差，以计入数据中心发动机盈利上行。
• 预计2025-27年净利润复合年增长率为20%，2025/26/27年净利润预测分别为128亿/150亿/185亿元人民币。
• 大型发动机2025/26/27年销量预测上调至13,500/16,875/20,250台，其中数据中心用途发动机分别为1,350/2,835/5,103台。
• 数据中心发动机毛利率平均估计为36.5%，非数据中心大型发动机毛利率为32%。
• 潍柴可能从2026年中开始通过SOFC逐步进入主动能源供应，年度资本支出约7-8亿元人民币。
• 主动电力供应电价约为每千瓦时2,000-3,000美元，较被动或正常电价溢价20-30%。
• 2025/26年派息率预期上调至57%/59%。
• 1月订单同比增长20-30%，环比持平，12月运行率约7-8万辆。
• 国内重卡需求2026年有望稳定，基于经销商调研和中国重汽反馈。
• Kion减值在2025年属一次性，从2026年起潍柴将受益于Kion成本削减，估计每年约1.3-1.4亿欧元。

论述逻辑

花旗通过行业调研（经销商访谈、中国重汽反馈）确认国内重卡需求2026年有望稳定，同时观察到AI数据中心对主动和被动能源供应（SOFC和AIDC）的强劲需求，认为潍柴可能战略性地将更多资源从机械制造转向能源供应，从而支撑长期增长。基于此，花旗上调大型发动机销量预测，尤其是数据中心发动机，并提高毛利率假设，进而上调净利润预测和派息率。估值方法从SOTP改为市盈率法，以18倍2026年PE（高于历史均值1个标准差）得出新目标价34港元。

关键展望

• 2026年国内重卡需求增长有望稳定。
• 潍柴可能从2026年中开始通过SOFC进入主动能源供应。
• 2025年Kion减值属一次性，2026年起潍柴将受益于Kion成本削减（每年约1.3-1.4亿欧元）。
• 风险：公路货运恶化、房地产固定投资下降、主要客户外包发动机供应、欧美物流市场疲弱；上行风险：固定投资增长超预期、市场份额增长快于预期。

推荐标的

• 潍柴动力（2338.HK）：评级上调至买入，目标价34.0港元（此前21.3港元），基于18倍2026年预期市盈率。当前股价24.40港元（2026年1月22日），预期股价回报39.3%，预期股息率3.8%，预期总回报43.2%。

关键图表

• Bull/Bear: Weichai Power (2338.HK)
• Weichai Power Company description and Investment strategy
• Ratings and Target Price History
• Short-Term View/Catalyst Watch