四问MLCC：需求先行、量升价启，本轮周期行至何处？

摘要

广发证券军工团队以“四问”框架复盘MLCC行业：AI算力基础设施加速建设带动高容值、高可靠性MLCC需求快速增长，行业进入新一轮上行周期，且当前仍处于“需求先行、量升价启”的上行前段。 需求端，26Q2村田/太阳诱电/三星电机电容器收入同比+30.0%/14.7%/29%，村田数据中心相关收入同比+81.1%，村田电容BB值达1.47、太诱BB值升至1.72，订单指标创或超历史新高，村田并上调FY2026营收指引至2.11万亿日元。 四因子模型显示2026Q1产能效率贡献16.7pct、溢价贡献仅3.1pct，收入增长仍由量驱动，价格与利润弹性或还具较大演绎空间。 建议关注三环集团、国瓷材料、振华科技、风华高科、火炬电子、鸿远电子、博迁新材、洁美科技、昀冢科技、博杰股份。

主要观点

• AI算力基础设施加速建设带动高容值、高可靠性MLCC需求快速增长，报告判断行业进入新一轮上行周期，并通过复原海关数据、拆解海外龙头25Q2业绩、构建收入增长四因子模型来判断本轮周期位置。

• 剔除汇率、通胀影响后，当前实际价格仍处2017年（第一轮周期开始前）水平：26H1日本/中国台湾名义美元出口均价较17年涨幅分别为40.6%/24.4%，经CPI矫正后实际涨幅仅+4.4%/-7.7%。

• 月度价格已脱离底部、短期拐点逐步确认，但涨幅远低于上轮周期：26M6日本/中国台湾实际出口均价较17Q1分别上涨20.4%和27.8%，低于上一轮周期高点较17Q1的79.3%和183.7%；日本26M6均价升至5.03美元/千颗、较2025M1上涨7.7%，中国台湾达2.62美元/千颗、较2025M1上涨13.9%。

• 26Q2三大日韩龙头电容器业务普遍高增长：村田/太诱/三星电机电容器收入同比+30.0%/14.7%/29%、环比+16.5%/7.9%/17%，其中村田数据中心相关收入同比+81.1%，全年指引上调至同比+109.7%。

• 海外龙头上修FY2026指引且均创或接近历史新高：村田营收上调1500亿日元至2.11万亿日元（同比15.20%）、营业利润上调500亿日元至4300亿日元（同比52.60%）；太阳诱电营收上调至4240亿日元（同比19.30%）、营业利润上调150亿日元至450亿日元（同比125.00%），主因AI服务器需求超预期与汇率假设调整。

• 订单指标创历史新高、需求景气持续验证：村田26Q2电容板块新增订单4155亿日元（同比+85%、环比+26%）、积压订单4022亿日元（同比+170%、环比+49%）均创2017年统计以来新高，BB值达1.47创单季新高，产能利用率已至95%、产品即产即发；太诱电容BB值由26Q1的1.31升至1.72，大幅高于先前周期高点1.39。

• 本轮订单强度全面超越上一轮周期：本轮26Q1/26Q2村田新增订单3297/4155亿日元，较上一轮峰值（22Q1的2606亿日元）分别高出约47%/85%，积压订单较上轮峰值（2287亿日元）高出约76%。

• 供给端库存相对健康：收入增速领先于库存增长，2025Q4七家代表厂商收入同比+10.7%而存货仅+6.1%，2026Q1收入同比+15.4%仍高于存货+13.5%；行业存货周转率由2023Q1低点0.56回升至2025Q4的0.71和2026Q1的0.69，本轮尚未出现类似前两轮的原厂库存放大。

• 四因子模型拆解显示本轮周期呈现“效率先行、量先于价”：2026Q1行业产能效率贡献达16.7pct，固定资产和溢价贡献分别仅4.2pct和3.1pct，收入改善主要来自既有产能利用率提升与出货增长；结合三星电机、太诱陆续发布调价公告，MLCC价格已进入上行周期，但向收入及利润端的传导仍在逐步体现。

• 三轮周期驱动结构对比：第一轮（2017Q1-2019Q3）价格主导后半程，第二轮（2019Q3-2023Q1）扩产驱动的供给过剩主导后半程、量的贡献大于价格；当前周期需求主导、量的贡献率先体现，日韩高端龙头（村田、三星电机）率先受益AI服务器高容值需求并带动结构溢价，中国大陆厂商进入产能兑现阶段。

• 综合判断本轮MLCC产业周期仍处于“需求先行、量升价启”的上行前段：订单已向收入传导、26M6日本/中国台湾实际出口均价较25M8阶段底部分别上涨15.1%和14.0%但价格提升程度仍相对较小，价格与利润弹性或还具较大演绎空间。

关键展望

• 报告判断本轮MLCC产业周期仍处于上行周期前段，后续演绎值得期待。

• 当前供给扩张仍落后于需求增长，若后续订单继续旺盛、而库存缓冲和新增产能释放仍然有限，供需压力有望进一步向交期、价格及盈利能力传导。

• 本轮周期已由需求复苏进入量价改善阶段，后续增长动力有望由产能效率进一步拓展至调价传导、产品结构升级及新增产能释放；三星电机、太诱已陆续发布调价公告。

• 三星电机Q3展望元件板块高容值、高可靠性MLCC需求将持续增长，将聚焦AI应用尖端产品供应、积极回应大型科技客户长期供应请求，并提升ADAS/xEV用高容及高压MLCC渗透率。

• 风险提示：技术与产品研发风险、原材料价格波动风险、下游市场需求不及预期风险等。

推荐标的

• 建议关注（报告为“建议关注”，未给出评级与目标价）：三环集团、国瓷材料、振华科技、风华高科、火炬电子、鸿远电子、博迁新材、洁美科技、昀冢科技、博杰股份，逻辑为AI服务器等高端高容值需求增长带来的产品结构升级，以及海外高端产能趋紧背景下的订单外溢与国产替代机会。

• 报告重点跟踪分析的海外及台湾地区龙头（无评级）：村田、太阳诱电、三星电机、国巨、华新科，其26Q2收入、订单与指引变化是判断行业景气的核心样本。