交银国际 丁政宁 诸葛乐懿 公司研究 业绩点评 信达生物（01801）：2Q26产品收入超预期，BD合作数量、质量再上新台阶，上调目标价

摘要

交银国际维持信达生物（1801 HK）买入评级，目标价上调至118港元，潜在涨幅30.7%。 2026年上半年公司产品收入超82亿元人民币，同比增长55%以上，其中二季度收入超43亿元，同比增长约60%，增速较一季度的超50%进一步加快，超越预期。 综合产品线为核心增长引擎，玛仕度肽、托莱西单抗（PCSK9）及替妥尤单抗（IGF-1R）延续快速放量，肿瘤产品组合亦受益于5款新纳入医保的TKI渗透率提升。 二季度以来BD交易显著加速：5月与辉瑞达成覆盖12个肿瘤早研项目的全球战略合作，总交易额105亿美元，包含6.5亿美元首付款及最高98.5亿美元里程碑付款；6月与礼来就CDK4/6抑制剂阿贝西利片中国内地独家商业化权益达成合作；7月将IBI355大中华区以外全球权益授予Spero，交易总额约11亿美元。 公司战略已从单纯对外授权升级为源头创新加全球共研共商的深度合作模式，研发平台对MNC吸引力持续增强。

主要观点

• 2026年上半年产品收入超82亿元人民币，同比增长55%以上，超越市场和交银国际预期。

• 二季度收入超43亿元，同比增长约60%，增速较一季度的超50%进一步加快。

• 综合产品线为核心增长引擎，玛仕度肽、PCSK9、IGF-1R快速成长为重磅单品，肿瘤产品组合亦保持强劲增长。

• 5月与辉瑞达成覆盖12个肿瘤早研项目的全球战略合作，总交易额105亿美元，包含6.5亿美元首付款、最高98.5亿美元里程碑付款及潜在销售分成，合作模式涵盖4个Co-Co项目和8个授权许可项目。

• 6月与礼来就CDK4/6抑制剂阿贝西利片在中国内地的独家商业化权益达成合作，有望自2H26起贡献新的增量。

• 7月将第三代Fc沉默型CD40L抗体IBI355在大中华区以外的全球权益授予Spero，交易总额约11亿美元。

• 公司整体战略已从单纯对外授权升级为源头创新加全球共研共商的深度合作模式，研发平台对MNC的吸引力持续增强。

• 2028E营业收入预测上调至271.88亿元（变动+6.2%），归母净利润上调至63.83亿元（变动+14.7%），显示远期增长信心增强。

• DCF估值模型向前滚动一年，WACC为9.9%，永续增长率2%，得到最新目标价118港元，维持买入评级。

• 公司2027年中国内地产品收入达200亿元目标的兑现确定性有望进一步夯实。

论述逻辑

• 2Q26产品收入超43亿元（同比约+60%）超预期 → 综合产品线（玛仕度肽/PCSK9/IGF-1R）快速放量+肿瘤组合受益于5款新进医保TKI渗透率提升 → BD交易加速（辉瑞105亿美元/礼来阿贝西利/Spero 11亿美元），合作模式从单纯授权升级为全球共研共商 → 研发平台对MNC吸引力增强，战略价值重估 → 基于最新收入和BD收入确认节奏调整2026-28E财务预测 → DCF模型滚动一年 → 目标价上调至118港元，维持买入。

关键展望

• 2H26-2027年看好玛仕度肽等潜在重磅单品持续放量，200亿元产品收入目标兑现确定性增强。

• 阿贝西利片有望自2H26起贡献新的收入增量。

• 目标价118港元，潜在涨幅30.7%，维持买入评级。

推荐标的

• 信达生物（1801 HK）：买入，目标价118.00港元（上调），收盘价90.30港元，潜在涨幅30.7%，评级发表日期2026年8月5日。