招商证券 非银金融行业《保险公司资产负债管理办法》点评：保险资负新规正式落地，监管规则迎来系统性升级

摘要

金监总局于8月21日正式发布《保险公司资产负债管理办法》，自2027年1月1日起施行，较征求意见稿原拟实施时间推迟半年。 该办法在低利率、新会计准则和资本约束等内外环境变化下，整合了过去分散在暂行办法和五项监管规则中的相关要求，预计会对行业产生深远影响。 正式稿相较2025年12月的征求意见稿完善了部分监管指标计算口径，允许暂不达标公司设置3年过渡期，整体监管硬约束有所放松、监测预警进一步强化，中小险企压力缓释更加明显。 人身险公司共设四项监管指标：利率风险对冲率（最低标准50%至150%）、综合投资收益率覆盖率（不低于100%）、净投资收益率覆盖率（不低于100%）和流动性覆盖率（不低于100%）。 投资端，在上市险企净投资收益率平均每年下降30bp左右、中证红利指数股息率4.3%显著高于10年期国债收益率1.7%左右的背景下，高股息资产及长久期债券的配置需求有望延续。 考虑到3年过渡期的设定，报告预计短期内新规对险企投资和行业资产配置影响较小。 报告维持非银金融行业推荐评级，建议关注中国太平、中国平安、新华保险、中国人寿、中国太保、中国财险。

主要观点

• 事件：8月21日金监总局正式发布《保险公司资产负债管理办法》，自2027年1月1日起施行，较征求意见稿原拟实施时间推迟半年

• 新规在低利率、新会计准则和资本约束等内外环境变化下，将过去分散在暂行办法和五项监管规则中的要求进行整合，强化资产负债管理约束，预计会对行业产生深远影响

• 正式稿相较2025年12月征求意见稿的核心变化：完善部分监管指标计算口径，允许暂不达标公司设置3年过渡期，资负管理部门由“应当设置”改为“设置或指定”；整体监管硬约束有所放松、监测预警进一步强化，中小险企压力缓释更加明显

• 指标一：利率风险对冲率（替换原有效久期缺口指标）=现金流入利率敏感度÷现金流出利率敏感度，最低监管标准为50%至150%之间；低于50%的人身险公司，现金流流入利率敏感度不低于5%

• 指标二：综合投资收益率覆盖率=过去5年综合投资收益÷过去5年负债资金成本，最低监管标准不得低于100%，并明确综合投资收益扣减FVOCI债务工具的公允价值变动

• 指标三、四：净投资收益率覆盖率=过去3年净投资收益÷过去3年负债保证成本，不得低于100%，净投资收益包含FVTPL金融资产利息收入并扣除利息支出；流动性覆盖率去掉“压力情景下”限定，不得低于100%，与流动性风险监管规则一致

• 权益投资：利息收入在低利率下承压，上市险企平均每年净投资收益率下降30bp左右，股息收入成为重要抓手；当前中证红利指数股息率4.3%显著高于10年期国债收益率1.7%左右，红利股配置具有较高性价比，高股息资产有望持续成为重要配置方向

• 债券投资：久期匹配必须合理但并非追求绝对零缺口；上市险企久期管理相对得当、受制约更小，已转向加强择时属性；非上市险企普遍面临压力，仍需持续拉长资产久期，增配超长国债和地方债始终是最重要途径

• 考虑到3年过渡期的设定，预计短期内新规对保险行业的资产配置影响较小

• 投资建议：维持行业推荐评级，建议关注中国太平、中国平安、新华保险、中国人寿、中国太保、中国财险

• 风险提示：经济增长不及预期、监管收紧、产品吸引力下降、资本市场波动、利率下行、大灾频率升高

论述逻辑

• 环境变化→制度整合→新规落地：低利率、新会计准则和资本约束的内外环境变化，推动将暂行办法和五项监管规则中的分散要求系统整合，形成8月21日正式发布、2027年1月1日起施行的《办法》

• 征求意见稿→正式稿调整→约束特征变化：完善指标计算口径、设置3年过渡期、部门表述更灵活，导向监管硬约束有所放松、监测预警进一步强化、中小险企压力缓释更加明显

• 久期匹配要求→债券配置结论→短期影响判断→评级：久期匹配需合理而非零缺口，上市险企强化择时、非上市险企增配超长国债和地方债拉长久期；叠加3年过渡期，短期资产配置影响较小，据此维持行业推荐评级

关键展望

• 《办法》自2027年1月1日起施行，较征求意见稿原拟实施时间推迟半年

• 对监管指标暂不达标的保险公司允许设置3年过渡期，预计短期内新规对保险行业资产配置影响较小

• 高股息资产及长久期债券的配置需求有望延续，高股息资产有望持续成为险企重要配置方向

• 风险提示：经济增长不及预期、监管收紧、产品吸引力下降、资本市场波动、利率下行、大灾频率升高

• 评级基于报告发布日后6-12个月内相对基准指数的表现预期（A股以沪深300为基准）；报告未给出个股目标价

推荐标的

• 行业评级：非银行金融（保险）维持“推荐”评级

• 建议关注：中国太平、中国平安、新华保险、中国人寿、中国太保、中国财险（报告未给出个股评级与目标价）