2026-08-20 · 五矿证券 · 公司/行业基本面

五矿证券王小芃李烁祁岩何能锋李博行业研究行业动态有色月跟踪：矿端趋紧推升铜价新高，AI需求支撑几何

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摘要

2026年铜价持续攀升并创历史纪录，LME三个月期铜1月29日盘中触及14,527美元/吨的历史最高价，8月6日结算价14,260美元/吨、年内涨幅近14%，8月12日SHFE铜主力合约盘中最高108,450元/吨、接近5月年内高点。供给端持续收紧是本轮上涨的核心驱动：ICSG将2026年全球铜矿产量增速预期从2.3%下调至1.6%（对应产量约2356万吨），8月铜精矿加工费跌至-174美元/千吨、创2021年以来最低。政策端，美国2025年2月启动铜产品“232调查”后关税预期形成套利空间，虹吸效应下COMEX铜库存8月初升至65万吨以上、较8-9万吨激增约665%并创百年新高，同期8月LME库存降至25万吨以下、上期所库存从3月43万余吨锐减至约7万吨（降幅514%）。行业评级维持“看好”，工业金属建议重点关注铜、锡、镍，战略小金属建议重点关注钨、钼；月度数据呈现钨、钼、稀土同比大涨而锑深度回调的分化格局。主要风险为美国铜关税政策变化、矿端供给超预期释放、地缘冲突烈度波动及AI数据中心建设不及预期。

主要观点

铜价正处历史高位区间运行，2026年持续攀升并创纪录：LME三个月期铜1月29日盘中触及14,527美元/吨历史最高价；8月再度走强逼近峰值，8月6日结算价14,260美元/吨、年内涨幅近14%；国内8月12日SHFE铜主力合约盘中最高108,450元/吨，接近5月年内高点。

供给端持续收紧是驱动本轮铜价上涨的核心因素：存量端产能扰动与品位下降使各大铜企现有产量不及预期，增量端复产和新矿投产因地缘政治、监管许可出现延期，ICSG已将2026年全球铜矿产量增速预期从2.3%下调至1.6%，对应产量约2356万吨。

作为供需晴雨表的铜精矿加工费跌至极端低位：8月TC跌至-174美元/千吨，创2021年以来最低水平。

美国关税预期产生套利空间、虹吸效应推升铜价：2025年2月美国启动铜产品“232调查”后，市场开始预期精炼铜加征关税，直接推高COMEX铜价使其持续高于LME，全球贸易商在稳固套利利润驱动下集中将精炼铜运往美国。

COMEX铜库存创百年历史新高：截至8月初已攀升至65万吨以上，较2025年2月启动调查时的8-9万吨激增约665%。

虹吸效应下非美市场供应趋紧：与美国库存“蓄水”相反，8月LME铜库存降至25万吨以下，上期所铜库存从3月的43万余吨高位锐减至约7万吨、降幅达514%，叠加矿端紧张共同支撑铜价高位运行。

AI对铜价的影响当前更多是“AI时代新石油”战略定位带来的价值重估与预期溢价，实际消费拉动尚在早期：铜的物理特性、成本经济性和现有技术生态决定其在AI领域的结构性优势，但短期AI实际用铜占比不足3%，不足以对铜市供需平衡产生重要影响。

AI长期用铜逻辑坚实、远期兑现：SMM预测2025-2030年全球算力新增装机量年均复合增速达24%，其中2026年同比增速将达65%，对应2025-2030年全球算力新增用铜量复合增速为21%。

工业金属7月震荡偏强运行，重点关注铜、锡、镍：铜矿端紧缺深化、TC屡创历史新低、国内库存降至低位；锡受缅甸、印尼、刚果（金）三重供应扰动持续、低库存支撑价格高位但淡季需求限制涨幅；镍精炼镍内外库存走势分化，印尼政策收紧与成本抬升提供底部支撑、下游消费疲软压制上方空间。

其他金属供给刚性主导、战略小金属价格中枢有望上移，重点关注钨、钼：钨矿端挺价意愿稳固但淡季补库迟滞、产业链价格先跌后稳月末僵持，硬质合金及高端制造需求与海外溢价高企为后续价格中枢抬升积蓄动能；钼矿企产能接近上限、进口补充微弱，与特钢及新能源需求共振，供需紧平衡支撑价格持续偏强。

风险提示包括四项：美国铜关税政策变化、矿端供给超预期释放、地缘冲突烈度波动、AI数据中心建设不及预期。

论述逻辑

第一步（供给）：存量端产能扰动与品位下降导致铜企现有产量不及预期，增量端复产和新矿投产延期，ICSG将2026年全球铜矿产量增速预期由2.3%下调至1.6%，TC跌至-174美元/千吨——矿端收紧为高位铜价提供支撑。

第二步（政策）：“232调查”引发精炼铜加征关税预期 → COMEX铜价持续高于LME → 价差套利驱动全球精炼铜涌入美国 → COMEX库存激增约665%创百年新高，同时LME降至25万吨以下、上期所降514%，非美供应趋紧。

第三步（需求与结论）：AI用铜属于“AI时代新石油”的价值重估——长期（2025-2030年算力新增用铜复合增速21%）有成长为结构性需求增量的潜力，但短期实际用量占比不足3%，因此报告结论是当前铜价的主导变量排序为供给端与政策端在前、AI需求端权重靠后，铜价创历史新高主要由矿端趋紧与关税虹吸驱动。