高盛 富士通（6702.T）：将推出自研CPU MONAKA AI服务器MONAKA Server，自28财年起贡献收益

摘要

富士通于9月14日宣布将开售自产下一代CPU FUJITSU-MONAKA与国产AI服务器FUJITSU MONAKA Server：前者采用2nm先进制程、在AI推理中实现高吞吐与高能效，后者为在石川县笠岛工厂制造的主权AI服务器，计划2026年11月起接受订单，CPU产品预计2027年1-3月季度实际出货、服务器产品自2027年4月起出货。 公司目前已向日本和欧洲的30家公司（金融/电信/制造等）提前提供该服务器以扩展用例，并计划自2026年11月起向日欧的数据中心运营商、企业、政府机构和防务部门广泛销售。 报告指出，富士通已将自研CPU与AI服务器列为中期计划重点领域，预计自FY3/28开始贡献盈利，但公司尚未披露量化盈利影响；利用机密信息等需求推动本地部署AI服务器需求增长，物理AI是富士通AI服务器的有力应用候选领域。 高盛对富士通给予买入评级，12个月目标价¥4,590（现价¥4,009，上行空间14.5%），基于FY3/28 EPS预估¥209和22倍目标P/E，其中IT服务业务按约21-22倍P/E（较行业平均19.0倍溢价20%）、硬件业务21.0倍，按80%/20%盈利权重加权。 后续关注9月16日IR Day公司可能给出的进一步说明；主要风险包括商业情绪恶化拖累IT服务/硬件需求、零部件成本上涨超预期、价格转嫁延迟、采购延迟导致的机会损失及无盈利项目。

主要观点

• 富士通9月14日宣布将开售自产下一代CPU FUJITSU-MONAKA及国产AI服务器FUJITSU MONAKA Server。

• 推广时间表明确：2026年11月起接受订单，FUJITSU-MONAKA产品预计2027年1-3月季度实际出货，FUJITSU MONAKA Server产品自2027年4月起出货。

• FUJITSU-MONAKA采用2nm先进制程，在AI推理中实现高吞吐与能效；FUJITSU MONAKA Server为搭载该CPU的主权AI服务器，在石川县笠岛工厂制造。

• 服务器已向日本和欧洲的30家公司（金融/电信/制造等）提前提供以扩展用例，并计划自2026年11月起向日欧的数据中心运营商、企业、政府机构和防务部门广泛开售。

• 富士通将自研CPU与AI服务器列为中期计划重点领域，预计自FY3/28开始贡献盈利，但公司尚未披露量化盈利影响。

• 高盛认为利用机密信息等用途推动本地部署AI服务器需求增长，物理AI（physical AI）是富士通AI服务器的有力应用候选领域。

• 评级与估值：12个月目标价¥4,590，对应现价¥4,009上行空间14.5%；目标价基于FY3/28 EPS预估¥209与22倍目标P/E。

• 目标P/E由IT服务业务约21-22倍（较行业平均19.0倍溢价20%）与硬件业务21.0倍（硬件行业平均）按80%/20%盈利权重加权得出；溢价理由包括中期利润增速显著超行业、积极股东回报政策、生成式AI受益定位及防务业务增长故事。

• 投资论点：富士通是日本领先的系统集成商，聚焦关键业务、推进结构性改革并计划中期出售非核心业务，UVANCE部门需求增长带来经营杠杆、系统开发更广泛应用生成式AI，预计中期利润增速超行业平均且估值有吸引力。

• 关键财务数据：市值¥6.8tr/$44.3bn；季度EPS由6/26的¥23.1升至9/26E ¥34.2、12/26E ¥47.0、3/27E ¥69.3；9月9日报告目标价¥4,590、当日收盘价¥3,745。

• 主要风险包括商业情绪恶化导致IT服务/硬件需求恶化、零部件成本上涨超预期、价格转嫁延迟、采购延迟导致的机会损失以及无盈利项目的出现。

• 富士通评级相对其覆盖宇宙确定，覆盖宇宙包括BIPROGY、Baycurrent、Internet Initiative Japan、KDDI、NEC、NS Solutions、NTT、Nomura Research Institute、Softbank Corp.、Trend Micro Inc.、freee K.K.等；高盛过去12个月与富士通存在投资银行服务客户关系。

论述逻辑

• 9月14日富士通宣布开售自研CPU FUJITSU-MONAKA（2nm制程、AI推理高吞吐高能效）与主权AI服务器FUJITSU MONAKA Server（石川县笠岛工厂制造）→ 公司给出明确推广节奏：2026年11月接单、CPU于2027年1-3月季度出货、服务器自2027年4月起出货，且已向日欧30家先行客户（金融/电信/制造等）部署用例 → 高盛据此判断利用机密信息等on-premise AI需求正在增长、物理AI是潜在应用方向，与公司中期计划将自研CPU/AI服务器列为重点领域、FY3/28起贡献盈利的指引相互印证 → 由于公司尚未披露量化盈利影响，报告以既有投资论点（日本领先系统集成商、结构性改革与非核心业务出售、UVANCE经营杠杆、生成式AI受益、中期利润增速超行业）支撑估值 → 维持买入评级，目标价¥4,590 = FY3/28 EPS ¥209 × 22倍目标P/E（IT服务约21-22倍较行业19.0倍溢价20%、硬件21.0倍，按80%/20%盈利权重加权）→ 以9月16日IR Day、2026年11月接单及2027年出货节奏作为后续验证点。

关键展望

• 自2026年11月起接受订单；FUJITSU-MONAKA产品预计2027年1-3月季度出货，FUJITSU MONAKA Server产品自2027年4月起出货。

• 自研CPU与AI服务器预计自FY3/28开始贡献盈利，但公司尚未披露量化盈利影响。

• 关注9月16日IR Day，公司可能就自研CPU与AI服务器提供进一步说明。

• 12个月目标价¥4,590，基于FY3/28 EPS预估¥209与22倍目标P/E；9月9日报告目标价为¥4,590、当日收盘¥3,745。

• 风险：商业情绪恶化导致IT服务/硬件需求恶化、零部件成本上涨超预期、价格转嫁延迟、采购延迟导致的机会损失、无盈利项目出现。

推荐标的

• 富士通（6702.T）：买入（Buy），12个月目标价¥4,590，现价¥4,009（截至2026年9月14日收盘），上行空间14.5%；理由：自研CPU与AI服务器自FY3/28起贡献盈利、中期利润增速超行业平均、生成式AI受益定位及防务业务增长故事支撑溢价估值。

• 评级相对覆盖宇宙（部分）：BIPROGY、Baycurrent、Fujitsu、Internet Initiative Japan、KDDI、Money Forward、NEC、NS Solutions、NTT、Nomura Research Institute、OBIC、OBIC Business Consultants、Otsuka、SHIFT、Softbank Corp.、TISI、Trend Micro Inc.、freee K.K.。

关键图表

图1. 12个月目标价4,580日元，现价4,009日元，上涨空间145%