2026-09-02 · Goldman Sachs · 公司/行业基本面

高盛京东工业(7618.HK)：2026年亚洲领袖会议要点：增长和利润率扩张可见性强；买入202692

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摘要

高盛于2026年9月1日在香港举办的2026年亚洲领袖会议上接待了京东工业投资者关系团队，并重申对其“买入”评级及12个月目标价HK$17.90。管理层对下半年及明年的稳健增长充满信心，主要受重点客户（KA）强劲势头（1H同比增长超30%）和中小企业（SMB）增长驱动，且KA客户内部采购渗透率平均仍低于50%（部分在20%左右），具备广阔渗透空间。盈利能力方面，公司重申中长期毛利率达到mid-twenties（目前低于20%）的目标，净利润率已从2025财年的4.7%提升至1H26的5.8%，中期有望依托毛利改善与经营杠杆向高单位数迈进。此外，海外业务在1H实现同比+300%的高速增长，且目前约30%来自本地采购；自有品牌业务亦将借助高价值MRO/BOM品类提供额外利润弹性。公司在手现金充裕达Rmb14.8bn且经营现金流为正，将在2亿美元回购计划之外继续评估并购与股东回报，相对最新收盘价HK$13.08仍有36.9%的上涨空间。

主要观点

大客户（KA）动能强劲且渗透率仍低，支撑下半年及明年增长可见性。

毛利率瞄准mid-twenties中长期目标，净利率1H26达5.8%并预计中期向高个位数迈进。

端到端全链路采购效率构建差异化壁垒，采购集中度合规风险相对有限。

海外业务1H同比增长300%，本地采购率约30%，成为额外增长引擎。

自有品牌业务聚焦高价值MRO与BOM品类，提供进一步利润率上行空间。

在手现金达Rmb14.8bn且经营现金流良好，持续评估并购及额外股东回报。

高盛预测2026E营收将突破300亿元，自由现金流收益率达14.1%。

论述逻辑

KA新客获取与钱包份额提升（1H同比+30%+，当前渗透率<50%）及SMB扩张 -> 支撑下半年及明年营收持续稳健增长 -> 叠加规模采购、上游供应链整合、AI效率提振以及高毛利的海外（1H同比+300%）与自有品牌扩张 -> 推动毛利率向mid-twenties中长期目标靠拢、净利率向高单位数持续扩张 -> 结合Rmb14.8bn充裕现金与正向经营现金流 -> 支撑20x 2027E P/E折现估值及HK$17.90买入目标价。

关键展望

中长期毛利率目标为mid-twenties，当前低于20%。

净利润率在中期内预计每年持续扩张，向高单数（high-single digits）迈进。

高盛预计公司2026E-2028E年收入分别为Rmb30,258.9mn、Rmb36,707.3mn、Rmb44,755.3mn；EPS分别为Rmb0.64、Rmb0.90、Rmb1.20。

主要下行风险包括对京东集团的支持及应收账款保理的依赖、供应商关系恶化、GMV增速低于预期，以及新业务潜在执行风险。

高盛 京东工业(7618.HK)：2026年亚洲领袖会议要点：增长和利润率扩张可见性强；买入202692

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