摩根士丹利 百事公司（PEP.US）第三季度跟进：海外百事可乐气泡足，北美业绩显疲软；下调指引确认EPS风险

摘要

摩根士丹利发布百事公司（PEP.US）第三季度业绩跟进报告，指出公司虽然在国际市场实现8%的有机销售增长（OSG），但北美市场表现疲软，有机销售增长仅为-0.3%。 尽管第三季度每股收益符合预期且有机销售增长有所改善，但公司下调了2026财年每股收益指引，确认了分析师此前对EPS风险的担忧。 摩根士丹利将百事公司目标价从160美元下调至145美元，维持“中性”（Equal-weight）评级。 报告强调，由于北美市场销量复苏缓慢、大宗商品成本压力上升以及定价能力有限，预计2027年将是重整年，每股收益增长仅为平稳的0.5%。

主要观点

• 百事公司下调2026财年每股收益（EPS）增长指引，确认了EPS风险。

• 第三季度有机销售增长（OSG）为3.1%，表现好于预期，但北美与国际市场分化严重。

• 北美零食（PFNA）和饮料（PBNA）销量持续疲软，分别增长0.5%和下降3%。

• 摩根士丹利下调百事公司目标价至145美元，并下调2026/2027财年EPS预测。

• 预计2027年将是重整年，EPS增长仅为0.5%。

• 大宗商品压力预计在第四季度及2027财年加剧。

论述逻辑

• 北美销量疲软与定价能力受限 -> 导致利润率承压 -> 叠加高额再投资需求 -> 确认EPS增长风险 -> 导致下调2026财年指引及2027年EPS预期 -> 最终下调目标价。

关键展望

• 预计2027财年每股收益增长为0.5%。

• 预计2026财年每股收益增长在2.5%至3.5%之间。

推荐标的

• 百事公司（PEP.US）：维持“中性”（Equal-weight）评级，目标价下调至145美元。

• 可口可乐（KO.N）：评级“超配”（Overweight）。

• 怪兽饮料（MNST.O）：评级“超配”（Overweight）。

• Keurig Dr Pepper（KDP.O）：评级“超配”（Overweight）。

关键图表

图1. 百事公司广告与促销支出自2019年疫情前以来落后于大盘同行

图2. 百事公司2025年广告与促销支出的缩减幅度大于消费品同行

图3. 百事公司广告费用（仅限营销，不含其他）

图4. 百事公司各部门有机销售增长、价格/组合及销量

图5. 百事公司各部门有机销售增长

图6. 百事公司下调了2026财年每股收益指引

图7. 百事公司损益表

图8. 百事公司资产负债表