摩根士丹利：观点：政策如何应对能源冲击

原标题：The Viewpoint: How policy responses to the energy shock could evolve

摘要

报告分析亚洲经济体如何通过财政措施缓冲能源冲击，并探讨政策演变路径。过去一个月，亚洲以本币计的国际油价上涨53%，但国内燃料价格仅上涨16%（PPP加权），主要得益于财政干预。若油价持续高于110美元/桶，政策可能转向允许更多价格传导。尽管市场定价显示亚洲央行将大幅加息，但报告认为通胀更温和且增长下行风险将限制加息幅度。菲律宾、澳大利亚允许高传导，而印度、印尼、马来西亚完全冻结零售燃料价格。韩国、日本、台湾等经济体采取价格平滑或补贴措施。报告还指出，韩国、日本、台湾财政空间较大，而泰国、印度、菲律宾财政空间有限。

主要观点

• 亚洲以本币计的国际油价过去一个月上涨53%，但国内燃料价格仅上涨16%（PPP加权）。
• 财政措施将缓冲国际油价30-50%的初始涨幅，但若油价持续高位，后续国内燃料价格调整将更显著。
• 若油价持续高于110美元/桶，当前限价或补贴政策可能改变。
• 市场定价显示印度央行（RBI）未来14个月加息3次，韩国央行（BOK）未来11个月加息4次，但报告认为实际加息幅度将低于市场预期。
• 亚洲多数经济体通胀率处于或低于央行目标区间，澳大利亚除外。
• 菲律宾（58%）、澳大利亚（42%）国内燃料价格传导率最高；印度、印尼、马来西亚传导率为0%。
• 韩国、日本、台湾财政空间较大（2025年财政赤字/GDP分别为-2.3%、-0.8%、-0.3%），而印度（-7.4%）、菲律宾（-5.6%）财政空间有限。
• 泰国、韩国、台湾、印度、日本对中东能源进口依赖度最高（占一次能源消费的15-21%）。
• 各国采取多管齐下措施：价格上限/补贴、燃料税减免、限量配给、远程办公建议、释放战略储备（日本释放8000万桶、韩国释放2200万桶原油储备）。
• 若油价持续在100-120美元/桶区间，政策将逐步允许更多价格传导。

论述逻辑

能源冲击（国际油价上涨）→ 亚洲各国通过财政措施（补贴、价格上限、税减）限制国内燃料价格传导，初始30-50%涨幅被缓冲 → 但若油价持续高于110美元/桶，政策将转向允许更多传导 → 通胀影响有限且延迟，多数经济体通胀低于目标 → 央行需权衡增长下行风险，因此加息幅度将低于市场定价。

关键展望

• 若油价持续高于110美元/桶，当前财政缓冲政策可能改变，国内燃料价格将更显著调整。
• 菲律宾央行（BSP）、韩国央行（BOK）、印尼央行（BI）、台湾央行（CBC）最可能在油价持续上涨时加息，其次是印度央行（RBI）。
• 报告未明确给出具体时间窗口或目标价。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Exhibit 1: How do government fuel price responses differ?

Exhibit 2: Most economies have capped or limited the rise in domestic fuel prices so far…

Exhibit 3: …to cushion the burden on the domestic economy from higher fuel prices

Exhibit 4: Relative exposure to oil and gas imports as share of energy consumption will matter

Exhibit 5: We believe there is more fiscal room to respond for Korea, Japan and Taiwan