摩根大通：LG电子：1Q头条盈利小幅超预期；持续的地缘政治风险将拖累股价情绪；中性

原标题：J P M O R G A N: LG Electronics

摘要

摩根大通维持LG电子（066570.KS）中性评级，目标价87,000韩元（2026年6月）。1Q26头条销售额23.7万亿韩元（同比+4%），营业利润1.7万亿韩元（同比+33%），略高于市场预期，主要得益于MS/VS和LGIT的强劲表现，但ES部门因物流成本上升和中国市场疲软而承压。股价年初至今波动较大（+16%），2月因机器人资产增长预期上涨47%，3月因地缘政治风险下跌26%。报告认为关税相关盈利风险已基本消化，但消费需求放缓和供应链管理风险仍将压制情绪。机器人业务前景不明，缺乏短期催化剂。建议投资者观望。

主要观点

• 1Q26销售额23.7万亿韩元，营业利润1.7万亿韩元，分别同比+4%和+33%，营业利润率7.1%。
• 营业利润比彭博一致预期高6%，主要得益于MS/VS部门成本控制（营销/人工费用降低）和IVI收入确认。
• ES部门受物流费用上升和中国市场销售疲软拖累，表现弱于预期。
• HS部门业绩符合指引，LGIT因iPhone EMS订单和外汇利好超季节性表现。
• 股价年初至今+16%，跑输KOSPI（+30%），但好于LGD（-5%）。
• 2月股价因机器人资产增长预期大涨47%，3月因地缘政治风险回调26%。
• 关税风险基本消化，但B2C业务（HS/MS/ES）面临消费意愿下降和供应链管理挑战。
• 机器人业务战略（B2B或B2C）不明确，竞争风险高，定价增长潜力为时过早。
• 维持中性评级，建议投资者等待更好入场点。
• 1Q26业绩电话会将于4月29日举行，届时将提供细分业务详细评论。
• 目标价87,000韩元基于10倍FY26E NOPAT（剔除LGIT/LGD贡献），为过去八年周期-1标准差。

论述逻辑

1Q26业绩小幅超预期 → 但核心（除LGIT外）盈利符合预期 → 地缘政治风险（物流成本、关税）和消费放缓风险持续 → 机器人业务缺乏明确战略和催化剂 → 当前估值（10倍NOPAT）反映风险但上行空间有限 → 维持中性，建议观望。

关键展望

• 4月29日业绩电话会：管理层将更新应对地缘政治风险（如物流费用）和业务挑战（通胀导致需求放缓）的策略。
• 机器人业务：战略方向（B2B/B2C）仍不明确，竞争加剧，短期缺乏催化剂。
• 风险：上行风险包括H&A利润率扩张（新业务如Chiller、HVAC）、Web OS客户多元化、EV市场复苏；下行风险包括原材料/物流成本、TV面板价格、EV市场延迟。

推荐标的

• LG Electronics (066570.KS)：中性，目标价87,000韩元（2026年6月），当前价106,300韩元（2026年4月7日）。理由：估值合理但缺乏催化剂，地缘政治风险压制情绪。

关键图表

Figure 1: LGE – 12M forward P/E bands

Figure 2: LGE – 12M forward P/BV and ROE bands

Figure 3: LGE – 12M forward core P/E multiple trend

Figure 4: LGE – 12M forward P/BV multiple trend

Figure 5: LGE vs. subsidiaries – YTD performance

Figure 6: LGE vs. H&A peers – YTD performance