2026-07-03 · Citi · 股票策略

花旗：伯恩斯坦亚洲量化策略：最好的时代，最坏的时代——如何在亚洲K型分化中投资

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原标题：Bernstein Asia Quantitative Strategy：Best of Times，Worst of Times：How to invest amidst the Kshaped polarization in Asia

摘要

报告以狄更斯名句开篇，指出2026年亚洲四大经济体（中国、日本、韩国、台湾）呈现显著的K型分化，收入不平等加剧。中国是分化最极端的案例，最高收入五分之一群体占总收入42%，而最低20%仅占6%。日本K型由底部停滞驱动，韩国和台湾则表现为顶部增长快于底部。这种分化在资产市场表现为AI主导的市场（韩国、台湾）和防御性市场（印度、东盟）的估值与盈利分化。报告认为市场极易在盈利升级见顶时发生轮动，建议削减部分赢家仓位，增持消费等落后板块，并指出中国科技股内部也存在K型轮动机会。

主要观点

中国收入不平等最为极端：最高收入五分之一群体占总收入42%，最低20%仅占6%，城乡差距显著，农村顶部与底部收入差距达10倍，城市为6倍。
日本K型由底部停滞驱动：顶部五分之一消费从2020年约37.4万日元/月升至2025年41.4万日元，底部仅从13.2万升至14.1万日元；顶部收入份额上升，底部下降。
韩国收入差距扩大：顶部月收入从930万韩元升至1190万韩元，底部从90万升至130万韩元，差距从840万增至1040万韩元。
台湾收入差距受行业驱动：科技制造业员工平均薪酬达9.5万新台币/月，远超行业平均6.3万新台币；顶部与底部收入差距达6倍。
市场层面K型：AI重仓市场（韩国、台湾）估值和盈利周期最强，而印度、中国等落后市场估值低于均值，印尼接近历史低位。
行业层面K型：科技板块占台湾市值约85%、韩国约70%，估值和拥挤度创纪录；消费和医疗保健板块拥挤度降至20年低点。
中国科技股内部K型：硬件/半导体估值创纪录，互联网、娱乐、互动媒体估值和盈利情绪低迷。
因子层面K型：动量追逐导致估值“泡沫”，拥挤度风险创纪录，高波动与低波动股票分化达25年最高。
长期投资影响：收入不平等推动“高端化”和“降级”效应，消费者转向体验、旅行和精选奢侈品；更多亚洲公司转向全球需求（韩国/台湾出口AI，日本/中国公司全球化）。
短期投资影响：市场极易在盈利升级见顶时轮动，建议削减部分赢家仓位，增持消费等落后板块，并关注中国科技股内部轮动。