2026-09-10 · 国内研报 · 宏观策略

联储证券 8月非农：表现强劲，但季节性因素与结构性隐忧仍存

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摘要

联储证券点评2026年8月美国非农：新增就业16.2万人，大幅高于市场预期的5.6万人和过去12个月平均的3.52万人，6月与7月合计上修5.5万人，但增长主要来自餐饮服务业（+5.92万人）与地方政府教育（+4.19万人）两个季节性较强行业、合计10.11万人，持续性仍需观察。失业端U3维持4.1%，劳动参与率由61.4%升至61.6%，劳动力人口增加68.3万人、其中就业人口增加56.9万人，U6由7.9%降至7.7%，但27周以上长期失业者占比由25.5%升至27%。行业层面商品部门新增4.1万人、服务业新增8.6万人，机械制造与金属制品延续改善，而信息业减少2.3万人、金融业减少1.1万人，高薪行业就业调整压力尚未缓解。薪资同比3.09%低于前值3.24%和12个月均值3.64%，环比0.27%有所回升，中期放缓趋势未改。数据公布后市场重新评估加息路径，CME显示9月会议加息25个基点概率升至58.4%，美股三大指数小幅下行、COMEX黄金下跌1.38%、美债收益率熊平（10年期上行1.8bp）。沃什表态美国已接近充分就业、政策重点应关注通胀（PCE 12个月和6个月变化率分别为3.7%和4.1%），后续关注8月CPI、FOMC政策信号及AI基础设施投资周期对相关行业就业支撑的持续性。

主要观点

8月非农新增就业16.2万人，大幅高于市场预期的5.6万人和过去12个月平均的3.52万人，6月、7月合计上修5.5万人，此前就业降温幅度有所缓和。

就业增长主要集中于季节性较强行业：餐饮服务业新增5.92万人、地方政府教育增加4.19万人，两者合计10.11万人，报告认为本月增长可能包含季节修复因素，持续性仍需观察。

地方政府教育就业同时受季节性修复与季调模型偏差影响：今年7月就业低点进一步下探、回升幅度弱于历史水平，教育财政补贴退坡或成为新的非季节性冲击并放大短期波动。

私人部门商品部门新增4.1万人、服务业新增8.6万人，均高于前值与过去12个月平均；制造业新增1.6万人（耐用品贡献1.5万人），机械制造增加0.61万人、金属制品增加0.57万人，但机动车及零部件减少0.45万人，汽车产业链再度走弱。

房地产链条边际改善但压力仍存：住宅相关就业占建筑业新增就业的48%，7月美国住房开工量环比下降12.4%至经季调年化124万套，报告认为高利率环境下住宅市场恢复的持续性仍需观察。

服务业反弹主要依赖餐饮修复：休闲和住宿业增加6.2万人、占私人部门新增就业的48.8%，餐饮服务业和饮酒场所新增5.92万人为2023年1月以来最大单月增幅；但美国餐饮协会调查显示过去18个月中7月是第17个月经营者反馈客流净下降，需求仍未完全恢复。

医疗保健新增1.29万人、连续4个月低于过去12个月平均水平，专业、科学和技术服务业新增1万人；高薪行业压力未缓解：信息业减少2.3万人（信息技术相关六个子行业均下降）、金融业减少1.1万人（金融保险业减少0.74万人、房地产及租赁业减少0.35万人）。

就业质量改善但长期失业风险仍存：U3失业率维持4.1%，参与率由61.4%升至61.6%，劳动力人口增加68.3万人、其中就业人口增加56.9万人；U6由7.9%降至7.7%，因经济原因兼职就业人数环比减少8.48%；临时裁员占比由13.2%降至12.0%、主动离职者占比由11.3%升至13.2%，但27周以上长期失业者占比由25.5%升至27%。

劳动投入与薪资边际修复：平均每周工时由34.3小时升至34.4小时，制造业工时升至40.5小时但加班维持3.1小时；时薪同比3.09%（低于前值3.24%和12个月均值3.64%）中期放缓趋势未改，环比0.27%（高于前值0.16%）显示短期修复；耐用品制造、公用事业及金融服务业工时增幅或反映AI产业扩张对资本品、电力基础设施及相关服务需求的带动。

CME定价显示加息预期升温：9月会议加息25个基点概率升至58.4%，12月会议加息一次概率小幅下降、加息两次概率上升幅度更大，报告认为强劲就业降低了经济放缓担忧并提高了美联储进一步收紧货币政策的可能性。

沃什在杰克逊霍尔会议表态：当前劳动力市场基本符合充分就业标准，政策约束更多来自通胀回落的不确定性；美联储关注的PCE 12个月和6个月变化率分别为3.7%和4.1%，核心通胀仍高于2%目标，政策重点应更多关注通胀风险。

论述逻辑

非农大超预期（16.2万人 vs 预期5.6万人）且前两月合计上修5.5万人 → 拆结构发现增长集中于餐饮（+5.92万人）与地方政府教育（+4.19万人）两个季节性行业、合计10.11万人，叠加季调模型偏差与教育财政补贴退坡，数据成色存疑 → 行业冷热不均：商品（+4.1万人）与服务（+8.6万人）改善、机械与金属制品体现资本品链条韧性，但信息业-2.3万人、金融业-1.1万人显示高薪行业收缩 → 失业端U3稳于4.1%、参与率升至61.6%、U6降至7.7%、临时裁员占比下降与主动离职占比上升印证市场吸纳力，但27周以上长期失业占比升至27% → 工时与薪资环比修复（+0.27%）而同比3.09%低于12个月均值，中期放缓未改 → 就业韧性+沃什接近充分就业、政策看通胀的表态 → 市场重新定价加息路径（9月加息25bp概率58.4%）、美股走弱、美债收益率抬升 → 结论：就业表现强劲但含季节性水分、结构性隐忧仍存，通胀是政策关键约束，验证点为8月CPI、FOMC信号与AI投资周期对就业的支撑。