2026-10-07 · 招商证券 · 股票策略

风格轮动择时周报大盘价值占优，市场震荡修复

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摘要

本报告是招商证券金融工程团队的风格轮动择时周报（数据统计截止日2026/09/30），基于DTW相似性算法与赔率-胜率配置框架给出周度风格观点。上周市场走势偏弱，中证全指跌2.42%，大盘成长跌3.06%，小盘成长跌2.75%，而大盘价值涨0.74%、小盘价值涨0.55%。模型最新得分为大盘0.27、小盘-0.38、成长-0.29、价值0.28，相似度指标由成长切换至价值、小盘切换至大盘，最新市值观点为大盘、估值观点为价值。赔率端，依据估值差分位数推得价值相对成长的赔率估计为1.07、大盘相对小盘为1.42；胜率端，价值胜率62.50%对成长37.50%，大盘胜率57.14%对小盘42.86%。展望未来一周，择时模型信号相对中性，报告判断节后资金回流、市场震荡修复，仍以结构性行情为主。样本外验证方面，红利低波/创业板综轮动策略2025年超额收益38.49%、2026年至今-1.51%，样本外（2024年起）超额54.85%、年化超额15.03%；沪深300/中证2000轮动策略2025年超额收益8.35%、2026年至今1.07%。报告同时提示，当政策、市场环境发生变化时模型存在失效风险，所提及个股或基金不构成任何投资建议。

主要观点

上周市场走势偏弱且风格分化：中证全指跌2.42%，大盘成长跌3.06%，小盘成长跌2.75%，而大盘价值涨0.74%、小盘价值涨0.55%，价值风格逆势占优。

模型最新得分显示市值观点为大盘、估值观点为价值：大盘得分0.27、小盘得分-0.38、成长得分-0.29、价值得分0.28。

风格信号发生切换：相似度指标由成长切换至价值、小盘切换至大盘，大小盘与成长价值综合模型得分均出现明显分化。

赔率估计：由于市场风格相对估值水平与预期赔率呈负相关，依据最新估值差分位数推得价值相对成长风格的赔率估计为1.07，大盘相对小盘风格的赔率估计为1.42。

胜率数据全面偏向价值与大盘：成长风格胜率37.50%、价值风格62.50%；大盘风格胜率57.14%、小盘风格42.86%。

综合判断：展望未来一周择时模型信号相对中性，节后资金回流、市场震荡修复，仍以结构性行情为主。

DTW择时方法：考察当下指数行情与历史行情相似度，筛选相似度较高的历史片段作为参照，计算其未来5日加权平均涨跌幅和加权标准差（权重取距离的倒数），据此得到交易信号。

成长价值轮动样本外有效：以红利低波和创业板综指作为价值和成长风格代表，策略在样本外能够抓住成长价值切换节奏，2025年超额收益38.49%，2026年至今超额收益-1.51%。

红利低波/创业板综策略全样本与样本外指标：年化收益20.34%、年化超额15.03%，夏普比率1.44，样本外（2024年起）超额收益54.85%。

大小盘轮动形成有效泛化验证：以沪深300和中证2000作为大盘和小盘风格代表，2025年超额收益8.35%，2026年至今超额收益1.07%，样本外（2025.11起）超额收益2.17%。

风险提示：模型基于历史数据统计、建模和测算，在政策、市场环境发生变化时存在失效风险；报告所提及个股或基金仅表示与相关主题有一定关联性，不构成任何投资建议。

论述逻辑

上周中证全指跌2.42%、价值风格逆势上涨 → 基于风格相对估值水平与预期赔率的负相关关系，由最新估值差分位数推得赔率（价值/成长1.07、大盘/小盘1.42）→ 国债/美债、CPI_PPI、PMI、中长期贷款、动量、强势股、相似度及市场趋势、市场波动、风格动量、风格拥挤度、月历效应等胜率指标输出价值胜率62.50%、大盘胜率57.14%，且相似度指标由成长切换至价值、小盘切换至大盘 → 按公式投资权重得分=(胜率*赔率-(1-胜率))/赔率计算，大盘0.27、价值0.28为正，小盘-0.38、成长-0.29为负 → 形成最新市值观点为大盘、估值观点为价值 → 叠加DTW相似性择时信号相对中性，节后资金回流，得出市场震荡修复、仍以结构性行情为主的周度结论 → 并以样本外策略业绩（红利低波/创业板综2025年超额38.49%、沪深300/中证2000 2025年超额8.35%）佐证该赔率-胜率框架的有效性。