高盛-九号公司（689009）：管理层电话会议要点：电动两轮车需求改善，新品发布将推动增长与利润率提升；买入

原标题：Goldman Sachs Ninebot Ltd （689009）： Management call takeaways： Improving E2W demand with new products launch to boost growth and margins； Buy

摘要

高盛在管理层电话会议后维持对九号公司的买入评级，认为电动两轮车（E2W）需求正在改善，新品发布将推动增长和利润率提升。报告指出，2026年5月E2W行业销量同比增长约20%，九号公司市场份额持续扩大。公司计划于2026年下半年推出多款新品，包括高端电摩和电动自行车，有望提升平均售价和毛利率。管理层预计2026年全年E2W销量同比增长30%-40%，收入增长25%-30%，毛利率稳定在28%-30%。高盛认为，九号公司在智能化、渠道扩张和产品组合优化方面的优势将支撑其超越行业增长。

主要观点

• 电动两轮车需求改善：2026年5月行业销量同比增长约20%，九号公司增速高于行业，市场份额从2025年的约8%提升至2026年5月的约10%。
• 新品发布驱动增长：公司计划2026年下半年推出5-6款新品，包括高端电摩（售价5000元以上）和电动自行车，预计新品贡献下半年销量的30%-40%。
• 利润率提升：新品平均售价较现有产品高15%-20%，毛利率预计提升1-2个百分点，管理层维持2026年全年毛利率28%-30%的指引。
• 渠道扩张：截至2026年5月，九号公司门店数量超过8000家，较2025年底增加约1000家，计划2026年底达到10000家。
• 智能化优势：公司智能系统（如APP控制、OTA升级）渗透率超过60%，高于行业平均的20%，有助于提升用户粘性和品牌溢价。
• 海外市场拓展：欧洲和东南亚市场E2W销量同比增长50%以上，但基数较低，2026年海外收入占比预计从2025年的5%提升至8%。
• 成本控制：锂电池成本同比下降约10%，公司通过供应链优化和规模效应抵消部分原材料波动。
• 竞争格局：行业集中度提升，CR5从2020年的约40%增至2026年5月的约55%，九号公司排名第四，仅次于雅迪、爱玛和台铃。
• 管理层信心：公司回购计划持续，2026年已回购约2亿元股票，显示对长期发展的信心。
• 风险提示：行业价格战可能加剧，若宏观经济下行或政策变化，可能影响销量和利润率。

论述逻辑

高盛通过管理层电话会议获取最新经营数据，观察到2026年5月行业销量同比增长约20%，九号公司增速更快，市场份额提升至约10%。公司计划下半年推出多款新品，定价更高，有望提升平均售价和毛利率。同时，渠道扩张和智能化优势进一步巩固竞争地位。海外市场虽基数小但增长迅速，提供额外增量。成本端锂电池价格下降利好毛利率。综合以上因素，高盛认为九号公司有望实现2026年全年E2W销量增长30%-40%、收入增长25%-30%的目标，因此维持买入评级。

关键展望

• 2026年下半年新品发布的具体时间表和市场反应。
• 2026年全年E2W销量能否实现30%-40%的增长目标。
• 毛利率能否稳定在28%-30%区间。
• 门店数量能否在2026年底达到10000家。
• 海外市场增长是否可持续。
• 行业价格战是否加剧。
• 报告未明确给出未来12个月目标价或具体时间窗口。

推荐标的

• 九号公司（689009）：评级买入。理由：电动两轮车需求改善，新品发布将推动增长和利润率提升，公司市场份额持续扩大，智能化优势明显。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。