摩根大通：企业软件：软件板块抛售扩大，无处可藏，AI变化率被以逻辑和非逻辑方式外推

原标题：J.P. Morgan Enterprise Software：Software Collapse Broadens with Nowhere to Hide as AI Rate~of~Change Is Extrapolated in Both Logical and Illogical Ways

摘要

摩根大通指出，软件板块抛售今日加剧且范围扩大，IGV科技软件板块ETF下跌5%，接近2025年4月关税和DOGE恐慌期间的水平。抛售已从大型股蔓延至中小型股，甚至波及被认为AI风险较低的股票（如NET跌9%、DDOG跌9%、SNOW跌11%）。最新催化剂是Anthropic发布Claude Cowork的插件，使Claude从聊天机器人演变为可执行本地文件和浏览器任务的智能体。分析师认为，通用资金流对AI产品快速变化的反应压倒了基本面软件专家，导致恐慌性抛售、指数套利、程序化去杠杆和被动流动性真空。报告回顾了其自2022年底以来对AI的极端看多立场，并列出9条逻辑应用点和4条当前情绪可能过度悲观的论据。整体观点是承认三年前识别的叙事转变，并采取杠铃策略，兼顾价值和成长，避免过于乐观的估值框架，关注CIO调查中的顶级表现者。

主要观点

• 软件抛售今日显著加剧且范围扩大，IGV科技软件ETF下跌5%，接近2025年4月关税和DOGE恐慌期间的水平。
• 抛售已从大型股蔓延至中小型股，甚至影响被认为AI风险较低的股票，如NET跌9%、DDOG跌9%、SNOW跌11%。
• 最新催化剂是Anthropic发布Claude Cowork的插件，覆盖法律、销售与营销、财务与会计、数据分析、生产力与搜索等部门。
• Claude从聊天机器人演变为可执行本地文件和浏览器任务的智能体。
• 通用资金流对AI产品快速变化的反应压倒了基本面软件专家，导致恐慌性抛售、指数套利、程序化去杠杆、跨相关性因子传染和被动流动性真空。
• 分析师自2022年底以来一直持极端看多AI立场，曾评论AI技术将“以光速进化”。
• 报告列出9条逻辑应用点，包括预测AI技术快速变化、AI对软件格局的影响、举办“软件之死”网络研讨会、软件领先指标持续下滑、缺乏人员增长、底部十分位目标价、难以证明负面、传统软件需加速以反驳AI颠覆论、AI预算挤出。
• 报告也列出4条当前情绪可能过度悲观的论据：投资者担忧已赶上AI变化率并可能过度向下；CIO调查未显示软件格局即将消亡；将Claude Cowork插件外推至替代所有企业软件层不合逻辑；当前投资者心理类似2021年软件泡沫的反面。
• 即使ServiceNow和Azure等公司近期业绩健康，仍遭遇强烈抛售压力。
• 未来几周部分软件公司财报可能未能达到预期。

论述逻辑

Anthropic发布Claude Cowork插件 → 市场认为AI智能体将替代企业软件 → 通用资金流恐慌性抛售软件股 → 指数套利、程序化去杠杆等放大抛压 → 软件板块ETF下跌5%，接近2025年4月低点 → 分析师认为抛售过度，但承认叙事转变，建议杠铃策略。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出未来几周部分软件公司财报可能未能达到预期。整体观点是保持杠铃策略，兼顾价值和成长，避免过于乐观的估值框架，关注CIO调查中的顶级表现者。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的，但覆盖范围包括Adobe、Akamai、Cloudflare、Confluent、CoreWeave、Datadog、Dayforce、DocuSign、DoubleVerify、Dropbox、Dynatrace、Figma、HubSpot、Intuit、Microsoft、Monday.com、OneStream、Oracle、Paycom、Salesforce、ServiceNow、Snowflake、Twilio、Workday、Zoom Video、ZoomInfo。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。