伯恩斯坦 全球汽车：欧盟混合动力汽车配额成中国车企近期障碍；本土化仍是终局

摘要

中国与欧盟就混合动力汽车达成“共识”，预计将导致中国对欧混合动力及插电式混合动力汽车（PHEV）出口在未来4年内减少超过一半。 欧盟据称计划将混合动力汽车进口量从2026年预期的约80万辆削减至每年约40万辆。 尽管短期内面临销量增长放缓的阻力，但伯恩斯坦认为这对中国车企的中长期市场份额影响可控且大致中性。 主要中国车企已在欧洲推进本土化生产，预计随着产能爬坡，本土化生产的经济效益将抵消关税及物流成本，从而维持竞争力。

主要观点

• 中欧就混合动力汽车达成“共识”，旨在限制中国对欧出口。

• 欧盟计划将混合动力汽车进口量削减至每年约40万辆。

• 中国车企在欧盟混合动力市场份额约为12%。

• 中国车企对欧洲市场的销量敞口相对有限。

• 中国车企正加速在欧洲本土化生产以应对贸易壁垒。

• 本土化生产的经济效益有望抵消关税和物流成本。

论述逻辑

• 中欧达成混合动力汽车出口限制协议 -> 预计未来4年出口量减半 -> 短期销量增长受阻 -> 中国车企通过在欧本土化生产（如BYD匈牙利工厂、Leapmotor西班牙工厂） -> 抵消关税与物流成本 -> 中长期市场份额扩张趋势不变。

关键展望

• 关键时间节点为10月15-16日的欧盟峰会，措施最早可能于12月开始实施。

• 未来4年内对欧混合动力出口量将减少超过一半。

推荐标的

• BYD (1211.HK/002594.CH): 评级 Outperform

• Geely (175.HK): 评级 Outperform

• Xiaomi (1810.HK): 评级 Outperform

• Aumovio (AMV0.GR): 评级 Outperform

• Great Wall (2333.HK), GAC (2233.HK), Li Auto (LI/2015.HK), NIO (NIO/9866.HK), XPeng (XPEV/9868.HK), Aston Martin (AML.LN): 评级 Market-Perform

• Volvo Cars (VOLCARB.SS): 评级 Underperform