26年全A半年报分析：上游非银共振，主板增速创2022年新高

摘要

财通证券对2026年全A半年报的梳理显示，可比口径下全A/非金融业绩同比+16.7%/+14.0%，较上期分别提升9.0/2.4个百分点，全A非金融营收累计同比+5.1%，景气度触底回暖；单季看26Q2全A/非金融营收同比+9.3%/+6.6%，净利润同比+25.9%/+19.0%，非金融企业ROE回升至6.8%、较去年同期+0.1pct。 板块层面，创业板26Q2归母净利润同比33%、科创板127%高位维持，主板受益PPI高位下的资源品业绩修复，增速提升9个百分点至15%、创2022年以来新高；上证50在券商、保险及资源品上市公司业绩翻倍带动下同比16%，较Q1提升约14个百分点。 行业层面，15个行业单季业绩增速较Q1改善，非银、电子、有色金属增速领先（26Q2单季分别135%、126%、102%），煤炭、化工、非银、电子、通信业绩与营收连续2个季度改善，半导体（261%）、能源金属（561%）、航海装备（177%）等高基数下延续高增。 配置上报告提出高景气科技出海链+HALO现金流主线：AI海外链看果链新品、NV链Rubin等升级方向，国产链看长存设备、零部件、材料，出海链关注造纸、自动化设备、黑电，自由现金流资产关注航运港口、化学原料、纺织化学。 风险提示为核心假设不当、历史经验失效及海外冲击超预期等。

主要观点

• 整体业绩回升：可比口径下全A/非金融业绩同比+16.7%/+14.0%，较上期分别变动+9.0/+2.4个百分点；全A非金融营收累计同比+5.1%，较上期上行1.8个百分点，景气度触底回暖。

• 单季维度显著改善：26Q2全A/全A非金融营收单季同比+9.3%/+6.6%（较26Q1上行4.3/3.3pct），净利润单季同比+25.9%/+19.0%（较26Q1上行18.2/7.4pct）。

• 盈利能力修复：非金融企业ROE环比回升至6.8%，较去年同期+0.1pct、高于20Q2的6.6%；提升由销售净利率（+0.07pct）和资产周转率（+0.03pct）贡献，权益乘数下行0.58pct。

• 板块分化：创业板26Q2归母净利润同比33%（较Q1提升10个百分点，受新能源、半导体驱动）、科创板增速127%高位维持；主板受益PPI高位下资源品业绩修复，增速提升9个百分点至15%，创2022年以来新高。

• 指数层面：上证50在券商、保险及资源品相关上市公司业绩翻倍带动下，26Q2归母净利润同比16%、较Q1提升约14个百分点，回暖显著；中证1000营收和业绩增速分别10%、18%维持高位。

• 行业面：15个行业26Q2单季业绩增速较Q1改善，金融和上游原材料改善趋势显著，支持服务业和下游消费环比走弱；非银（26Q2单季+135%）、电子（+126%）、有色金属（+102%）增速领先，非银、煤炭、钢铁、电子、石油石化环比改善靠前。

• 基数效应辨析：大部分Q1业绩高增行业主要源于低基数影响，以上游资源品为主、受益于PPI高位；TMT除通信外均在去年同期20%以上的基础上延续高增。

• 景气趋势筛选：煤炭、化工、非银、电子和通信单季业绩与营收均连续2个季度改善，景气趋势较强；轻工和家电或已出现底部修复信号。

• 细分高基数高增长：高基数下延续高增的包括半导体（26Q2/25Q2增速261%/32%）、能源金属（561%/250%）、航海装备（177%/137%）、软件开发（46%/232%）、工业金属（102%/11%）、小金属（104%/29%）、电池（73%/25%）。

• 配置主线为高景气科技出海链+HALO现金流：科技仍具备独立景气，AI海外链看果链新品、NV链Rubin等升级方向，国产链看长存设备、零部件、材料。

• 出海链与自由现金流资产：受益海外需求拉动的造纸、自动化设备、黑电等；高现金流、重资产、高门槛的自由现金流资产整体景气趋势向上，包括航运港口、化学原料、纺织化学。

论述逻辑

• 总量确认景气拐点：26Q2全A非金融业绩同比+14.0%、单季营收+9.3%、净利润+25.9%显著回升，ROE升至6.8% → 报告判断全A景气度触底回暖。

• 结构归因推出板块结论：PPI高位驱动上游资源品业绩修复 + 券商、保险业绩翻倍（上游与非银共振）→ 主板增速升至15%创2022年以来新高，上证50同比16%显著回暖。

• 行业筛选落到配置：剔除低基数干扰后锁定连续2个季度业绩与营收改善的行业（煤炭、化工、非银、电子、通信）及高基数下高增的细分（半导体、能源金属、航海装备）→ 结合科技独立景气与海外需求拉动 → 提出高景气科技出海链+HALO现金流的配置主线。

关键展望

• 配置验证方向一（AI科技链）：AI海外链看果链新品、NV链Rubin等升级方向，国产链看长存设备、零部件、材料。

• 配置验证方向二（出海链）：受益于海外需求拉动，关注造纸、自动化设备、黑电等。

• 配置验证方向三（自由现金流资产）：高现金流、重资产、高门槛的HALO资产整体景气趋势向上，关注航运港口、化学原料、纺织化学。

• 风险关注点：美伊冲突延续风险影响全球油价和供应链；高油价压制全球景气、硬着陆衰退风险增加进而影响中国景气；美国潜在二次通胀或致降息低于预期（或加息超预期），叠加美股相对高位，存在美国股市等金融市场波动加大的风险。

• 报告为财报回顾与配置方向梳理，未给出具体目标价、时间窗口或量化预测区间，风险提示亦以定性表述为主。

推荐标的

• 报告未给出个股评级、目标价或覆盖公司列表，配置建议以主题方向呈现：高景气科技出海链+HALO现金流。

• AI科技链：海外链关注果链新品、NV链Rubin等升级方向；国产链关注长存设备、零部件、材料；理由是科技仍具备独立景气。

• 出海链（无评级）：造纸、自动化设备、黑电等，受益于海外需求拉动。

• 自由现金流资产（无评级）：航运港口、化学原料、纺织化学，属于高现金流、重资产、高门槛资产，整体景气趋势向上。