2026年3月通胀数据点评：油价涟漪扩散的三条路径

摘要

东方证券研报指出，2026年3月CPI同比为1.0%，较前值下降0.3个百分点，环比下降0.7%，主要受春节错位影响消退以及节后核心CPI环比下降拖累。 同期PPI同比为0.5%，较前值大幅回升1.4个百分点，环比上涨1.0%，主要由于环比动能走强。 结构上，能源价格主导了CPI与PPI的边际变化，原油和有色对PPI同比回升贡献显著。 报告分析指出，油价上涨对其他行业的波及遵循传导、替代和挤出三个机制：传导效应仅限上游且在油化工基本结束；替代效应提振了煤化工和农产品价格；挤出效应对有色价格拖累有限。 展望未来，受国内130美元油价限价机制影响，能源价格环比预计在4月见顶，带动CPI和PPI同比在二季度见顶，涨价交易的宏观环境可能在二季度结束。

主要观点

• 3月CPI同比与环比双双回落，主要受春节错位因素影响。

• CPI结构中，能源同比转正并大幅改善，而猪肉仍为拖累，核心通胀支撑减弱。

• 3月PPI同环比均显著回升，主因环比动能走强。

• PPI回升在结构上主要由有色和能源驱动，原油环比形成主要正向拉动。

• 油价上涨的传导效应仅限上游，产业链顺价能力较弱，到油化工基本结束。

• 油价上涨的替代效应提振了煤化工和农产品（乙醇）价格。

• 油价上涨的挤出效应对有色价格存在潜在拖累，但程度有限。

论述逻辑

• 通过基数与动能拆分可见，3月CPI回落源于春节错位，而PPI回升则受益于环比动能走强。

• 从结构拆解看，通胀数据不超预期，依然遵循涨上游不涨下游、涨供给不涨需求的特征。

• 基于上述供需与价格特征，推导出油价向各行业扩散的三条机制：上游传导、能源替代与挤出效应。

关键展望

• 受国内130美元油价限价机制影响，CPI和PPI同比指标有望在二季度见顶。

• 二季度后涨价交易的宏观环境可能结束，市场需寻找新的主线。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的