花旗 英特尔（INTC.US）与SK海力士潜在合作

摘要

据路透社2026年9月16日报道，SK海力士正与英特尔进行探索性谈判，拟首次在美国本土生产存储芯片，潜在结构包括租赁英特尔俄亥俄（Ohio）晶圆厂产能，或由英特尔与大型云服务商组建合资公司（JV）。 花旗认为该消息与英特尔管理层前一日（9月15日）在AI Infra Summit上的表态一致：英特尔无法内部构建所有能力，将在他人技术更强的领域寻求合作，自身聚焦先进封装（含EMIB-T）等可领先的领域。 花旗认为，此次磋商可能是英特尔扩大与SpaceX合作的又一步，SK海力士/英特尔有望提供美国本土存储制造能力，与英特尔的14A及先进封装产品形成互补。 报告图表指出，若合作落地，将成为SK海力士首个美国本土内存生产基地，其当前美国布局为HBM先进封装，HBM量产时点为2H29，且可缓解特朗普政府（Trump admin）对美国本土制造的压力；SK海力士据报道正基于EMIB开展2.5D封装与HBM的联合研发，而英特尔本身排除自产存储芯片。 估值上，花旗采用SOTP分部估值，目标价130美元，对应15 Sep 26下午4点股价97.14美元的预期股价回报为33.8%，预期股息率0.0%，评级为买入。 风险方面，英特尔约90%销售来自PC与服务器业务，最大PC OEM客户合计约占45%收入，并与AMD在微处理器市场直接竞争。

主要观点

• 路透社报道SK海力士正与英特尔进行探索性谈判，拟首次在美国生产存储芯片

• 潜在合作结构包括租赁英特尔俄亥俄晶圆厂产能，或由英特尔与大型云服务商组建合资公司（JV）

• 花旗认为该消息与英特尔在AI Infra Summit上的表态一致：不内部构建所有能力，在他人更强的领域合作，自身聚焦先进封装（含EMIB-T）

• 花旗认为此次磋商可能是英特尔扩大与SpaceX合作的又一步，SK海力士/英特尔提供的美本土存储制造能力可补充英特尔的14A与先进封装产品

• 报告图表指出，若落地将成为SK海力士首个美国本土内存生产基地，其当前美国布局为HBM先进封装，HBM量产时点为2H29

• 该合作可能缓解特朗普政府（Trump admin）对美国本土制造的压力

• SK海力士据报道正基于EMIB开展2.5D封装与HBM的研发；Lee的任命体现对EMIB-T增长的信心；而英特尔本身排除自产存储芯片

• 花旗维持SOTP分部估值，目标价130美元，覆盖英特尔各报告分部并突出对Intel Foundry的增长预期

• 评级为买入：股价97.14美元（15 Sep 26 16:00），目标价130.00美元，预期股价回报33.8%，预期股息率0.0%

• 主要风险：约90%销售来自高度依赖IT支出的PC与服务器业务；最大PC OEM客户合计约占45%收入；与AMD直接竞争；地域敞口横跨美国、欧洲与亚洲

论述逻辑

• 路透社报道SK海力士与英特尔就首次在美生产存储芯片进行探索性谈判（俄亥俄晶圆厂租赁产能或与大型云服务商组建合资）→ 该消息与英特尔在AI Infra Summit上'不内部构建所有能力、聚焦EMIB-T等先进封装'的表态相互印证 → 花旗由此推断这可能是英特尔扩大与SpaceX合作的又一步，SK海力士/英特尔提供的美本土存储制造能力可与英特尔14A及先进封装形成互补 → 若落地将成为SK海力士首个美国本土内存生产基地（HBM量产2H29），并可缓解特朗普政府本土制造压力 → 该合作叙事支持花旗维持SOTP估值框架、130美元目标价与买入评级。

关键展望

• 谈判尚处探索阶段，报告关注合作能否落地；若实现将是SK海力士首个美国本土内存生产基地

• HBM量产时点为2H29（图中明确标注）

• 若合作落地，可能缓解特朗普政府对美国本土制造的压力

• 12个月维度目标价130美元、预期股价回报33.8%、预期股息率0.0%；若上述风险影响超出/低于预期，股价可能无法达到或超越目标价

• 风险清单：IT支出波动、重大增值式并购（或带来上行）、与AMD份额波动、最大PC OEM客户（约45%收入）订单下滑、美欧亚宏观经济波动

推荐标的

• Intel Corp（INTC.O）：买入（Buy），目标价US$130.00，现价US$97.14（15 Sep 26 16:00），预期股价回报33.8%，预期股息率0.0%，基于SOTP估值；合作若落地将补充其14A与先进封装产品线

• SK海力士（SK Hynix）：作为潜在合作方被提及（探索性谈判、EMIB-based 2.5D封装研发、HBM量产2H29），本报告未给出其评级或目标价

• AMD：作为英特尔在微处理器市场的直接竞争对手被提及，无评级或目标价

关键图表

图1. SK海力士与英特尔的潜在合作