摩根大通：英飞凌科技

原标题：J P M O R G A N: Infineon Technologies

摘要

摩根大通维持英飞凌超配评级，并将2027年12月目标价从74欧元上调至96欧元，基于24倍远期市盈率。报告认为英飞凌是AI功率市场的领导者，预计AI功率市场2028年规模约140亿欧元，英飞凌相关收入可达42亿欧元，2024-2028年复合年增长率100%。当前上行周期中，英飞凌利润率有望超过新冠疫情周期峰值（FY23的27%），预计FY27分部利润率升至27%，FY28超过30%。汽车半导体市场正趋于稳定，风险降低，有望在FY27实现更高增长。摩根大通上调FY27/FY28收入预期2.3%/7.4%，每股收益预期上调10.4%/19.0%。

主要观点

• 英飞凌是AI功率市场领导者，在电源供应链各环节均有产品，包括硅MOSFET、氮化镓FET和碳化硅晶体管。
• 摩根大通估计AI功率市场2028年约140亿欧元，英飞凌相关收入可达42亿欧元（假设30%市场份额），2024-2028年复合年增长率100%。
• 英飞凌当前上行周期利润率有望超过新冠疫情周期峰值（FY23的27%）；FY26利润率指引约20%，9月季度可达约25%。
• 英飞凌正在酝酿第二次提价，预计夏季传导给客户；汽车OEM和一级供应商将在11月至1月年度谈判中面临涨价，于2027年3月季度体现。
• FY26闲置成本约6.5亿欧元，FY27预计降至约1.5亿欧元（正常化水平），为利润率提供约2.5个百分点的顺风。
• 预计FY27分部利润率升至27%，FY28超过30%。
• 汽车半导体市场受中国和美国汽车需求疲软、美国EV税收抵免逐步取消（2025年10月起）以及后疫情库存调整影响，但已出现改善迹象。
• 欧洲汽车需求改善，汽车半导体增长取决于向软件定义汽车等新技术过渡，英飞凌是MCU市场领导者。
• 上调FY27/FY28收入预期2.3%/7.4%，每股收益预期上调10.4%/19.0%。
• 2027年12月目标价96欧元基于24倍FY28每股收益预期，高于历史平均19.8倍，反映AI功率领先地位和结构性增长。

论述逻辑

摩根大通从AI功率市场快速增长出发，估算2028年市场规模约140亿欧元，英飞凌凭借全面产品组合和领先份额可获42亿欧元收入。同时，当前上行周期中，提价、闲置成本下降和运营杠杆共同推动利润率提升，预计FY27分部利润率27%、FY28超30%。汽车半导体市场虽受多重逆风，但库存正常化和需求改善迹象表明风险降低，FY27有望恢复增长。基于这些因素，摩根大通上调盈利预测，并以24倍远期市盈率得出96欧元目标价。

关键展望

• 英飞凌FY27分部利润率目标27%，FY28超30%。
• 第二次提价预计夏季传导客户；汽车OEM谈判涨价于2027年3月季度体现。
• 闲置成本从FY26的6.5亿欧元降至FY27约1.5亿欧元。
• AI功率市场2028年规模约140亿欧元，英飞凌收入可达42亿欧元。
• 汽车半导体市场FY27有望实现更高增长，但风险尚未完全消除。
• 目标价96欧元（2027年12月），基于24倍FY28每股收益。

推荐标的

• 英飞凌科技（IFXGn.DE, IFX GR）：超配评级，2027年12月目标价96欧元（此前74欧元）。理由：AI功率市场领导者，利润率提升，汽车市场改善。

关键图表

图1. 英飞凌10年交易区间

图2. 英飞凌历史估值40倍