张欣慰 金融工程 金工深度 中证智选高股息策略指数十问十答

摘要

国信证券发布金融工程深度报告，以十问十答形式全面剖析了中证智选高股息策略指数的投资价值与编制特色。 该指数的核心亮点在于采用当年尚未实施的现金分红预案作为测算基础，更能反映公司预期的“未来股息率”，同时以“预案股息率/过去一年波动率”进行加权以增强稳健性。 实证表明，预案股息率与实际股息率误差在0.1个百分点以内的比例超过99%，自2023年以来基于预案股息率的TOP100等权组合较传统股息率组合的超额年化收益达到9.09%。 自2011年以来，该指数年化收益率达11.72%，夏普比0.68，最大回撤为37.28%，风险收益特征优于主流红利类指数。 2026年5月该指数进行年度调样，共更换33只成分股，煤炭行业权重由20.35%直接降至0，医药生物、家用电器等行业权重显著提升。 当前科技板块拥挤度达历史极值，而红利类ETF自2026年3月以来持续获资金净流入，叠加保险资金在“利差损”压力下强化红利资产配置，红利板块在当前宏观背景下仍具备较高的配置价值与安全边际。

主要观点

• 指数编制特色：中证智选高股息策略指数采用尚未实施的现金分红预案计算预期股息率，并以“预案股息率/过去一年波动率”进行加权，兼顾未来分红潜力与个股波动稳健性。

• 预案股息率高度可靠：预案股息率与实际股息率高度一致，两者完全相等的比例达82%，差异在0.1个百分点以内的占比超过99%。

• 预案选股超额收益显著：自2023年以来，预案股息率TOP100等权组合明显跑赢传统股息率TOP100等权组合，超额年化收益达9.09%。

• 股息率同类领先：2016年以来，中证智选高股息策略指数的股息率每年均高于同类红利指数，领先幅度接近2个百分点。

• 长期绩效优异：自2011年以来，该指数年化收益率达11.72%，夏普比0.68，最大回撤37.28%，整体表现优于主流红利指数。

• 波动率调整改善收益与回撤：经波动率调整后，高股息组合自2021年以来的年化收益由12.64%提升至14.84%，最大回撤由19.11%下降至15.86%。

• 调样剔除煤炭板块：2026年5月13日指数年度调样共更换33只成分股，煤炭行业权重由20.35%降至0，家电、建筑装饰、医药生物和公用事业权重明显提升。

• 估值回落提升安全边际：无论从市盈率还是市净率看，指数在2026年一季度估值升至阶段性高位后均呈现缓慢回落，当前PB水平已降至历史均值以下。

• 科技板块拥挤度达历史极值：截至2026年5月29日，A股TMT板块总市值占比达27%，月度累计成交额占比高达43%，交易热度处于历史极高水平。

• 中长期资金持续支撑红利板块：红利类ETF自2026年3月以来持续获得资金净流入；保险资金股票和基金配置余额升至5.9万亿元，权益配置比例达15.53%。

论述逻辑

• 传统红利指数使用已实施股利存在信息滞后 -> 采用分红预案作为分子可提前反映未来股息率 -> 测算显示预案股息率与实际股息率误差极小，且基于预案选股的TOP100组合相较传统股息率组合具有明显的超额时间优势。

• 单纯依据股息率选股可能面临波动风险 -> 引入“预案股息率/过去一年波动率”进行加权调整 -> 实证表明此举提升了因子的预测能力，在提高年化收益的同时有效降低了组合的最大回撤。

• 全球AI产业链催化科技板块交易拥挤度创历史新高 -> 海外高利率压制科技估值，国内长端利率走低拉大中外利差 -> 红利资产相较固收类资产性价比凸显，同时险资应对利差损的配置需求与红利ETF的资金逆势流入共同支撑了红利板块的配置价值。

关键展望

• 在当前“利率高波动+盈利验证期”的市场环境下，兼具高股息特征与业绩稳健属性的红利资产仍具备较高的配置价值。

• 红利类ETF资金的持续回流与保险资金配置力度的增强，预示红利板块正在获得更多中长期资金支持，未来板块走势有望得到进一步支撑。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的