国泰海通证券 景区行业深度报告：催化渐近，低位景区股值得重视

摘要

国泰海通证券对景区行业给出“增持”评级，认为板块股价整体处于相对低位、市场预期已降温，建议围绕“低估值安全边际”与“项目催化兑现”两条主线布局，重点关注客流承接及二次变现能力较强的景区公司。 2026年上半年国内出游人次34.63亿、同比+5.4%，出游总花费3.21万亿元、同比+2.0%，客单价926.942元、同比-3.3%，客流增速持续快于消费增速，有效经营天数、高毛利项目运营及二消转化率成为利润释放关键。 暑运前半程需求走强，7月民航旅客运输量约7447.6万人次创历史新高、同比+3.7%，客座率同比提升1.6pct至86.0%，燃油附加费6—8月连续三次下调叠加7月平均含税票价同比-0.7%，出行成本边际改善。 中秋国庆两节合计放假10天、较2025年增加2天，请假3天可形成13天连续休假；秋假由浙江、四川等试点向河北、江苏、云南等十余省市扩围，2025年浙江秋假旅游订单量同比翻倍、四川景区门票预订量增长3.4倍，有望延长秋季需求窗口。 7月极端天气致黄山、九华山闭园3天、可运营率90.3%，中性情景下8月等效中断约4.2天，对板块影响整体可控。 标的方面重点推荐九华旅游、三峡旅游、黄山旅游，相关标的丽江股份，弹性关注三特索道。

主要观点

• 行业评级增持，投资建议围绕“低估值安全边际”与“项目催化兑现”两条主线布局，重点关注客流承接及二次变现能力较强的景区公司

• 1H26需求有韧性但客单价制约增长：国内出游人次34.63亿、同比+5.4%，出游总花费3.21万亿元、同比+2.0%，客单价926.942元、同比-3.3%，客流增速快于消费增速

• 2026Q2客单价降幅扩大：Q2出游人次15.62亿、同比+4.8%，出游花费1.35万亿元同比基本持平，客单价864.3元、同比-4.5%；Q1客单价约978元、同比约-2.5%曾边际收窄

• 出行成本改善：燃油附加费在4—5月连续两次上调后，6—8月连续三次下调，叠加7月平均含税票价同比下降0.7%，有望支撑暑运后半程和后续假期需求

• 目的地热度分化：暑运前半段新疆入省运力同比+10.3%最亮眼，北京+7.2%、云南+6.6%，重庆、黑龙江、贵州分别+6.1%、+6.0%、+4.9%；青海、宁夏、内蒙古分别-16.5%、-10.6%、-7.2%，增量向交通便利、避暑属性强的目的地集中

• 中秋国庆假期扩容：2026年两节合计放假10天、较2025年增加2天，两节间请假3天可形成13天连续休假，有望释放长线国内游、出境游和深度游需求；考虑中秋短途占比高、上年客单价基数偏高，预计人次增速仍可能快于总花费增速

• 秋假拉动效应已验证并将扩围：2025年浙江多地秋假旅游订单量同比翻倍、亲子游占比达46%，四川景区门票预订量同比+3.4倍、进出港航线订票量+18.4%，佛山出发机票预订量+2.76倍；2026年河北、江苏、安徽、福建、山东、湖南、海南、重庆、贵州、云南等更多省市推出或扩大春秋假安排

• 秋假跨区域外溢显著并有望平滑淡季：浙江秋假期间上海乐高乐园浙江游客较前一周增长200%，上海欢乐谷游客量同比+70%，上海海昌海洋公园接待江浙游客超6万人次、两座酒店营收同比+40%以上；秋假多安排在10—11月传统淡季，有望延长秋季经营窗口

• 极端天气扰动集中于少数经营日、影响相对可控：黄山、九华山7月11—13日连续闭园，完整开放日由31天降至28天、可运营率90.3%；齐云山可运营率93.5%，漓江游船和华山西峰索道整日可运营率96.8%；中性情景下8月黄山、九华山等效中断约4.2天，尚不足以造成板块性业绩下滑

• 九华旅游2Q26业绩提速：2Q营收2.65亿元、同比+6.52%，归母净利0.82亿元、同比+12.87%，净利率同比提升1.75pct至31.16%；白鹭湾酒店稳定运营后预计全年增量收入约2205万元、毛利润约500万元；狮子峰索道推迟至2027年上半年完工，成熟运营后预计年收入约1.11亿元、税后利润约0.37亿元

关键展望

• 2026年中秋国庆两节合计放假10天、较2025年增加2天，请假3天可形成13天连续休假，有望释放长线国内游、出境游和深度游需求；预计旅游人次增速仍可能快于总花费增速

• 8月天气风险窗口：预计有6—7个台风生成、2—3个登陆或影响我国，主要影响华东和华南沿海；黄山、九华山重点关注8月8—11日、18—21日及24—25日，桂林、峨眉山主要关注8月上旬及17—21日；中性情景下黄山、九华山8月等效中断约4.2天

• 秋假由局部试点加速扩围：2026年河北、江苏、安徽、福建、山东、湖南、海南、重庆、贵州、云南等更多省市明确推出或扩大春秋假安排，多以2—3个工作日衔接周末形成4—5天假期；后续关注职工带薪休假便利、公共托管、消费券等配套措施能否将潜在需求转化为实际客流

• 三峡旅游后续关注长江行系列新船投运后的载客率与价格体系验证；黄山旅游关注东大门运营进展及相关资产边界明确的潜在催化

• 九华旅游狮子峰索道完工时间较可研预测的2026年末略有推迟，预计2027年上半年完成施工建设；项目投资利润率15.32%、税后内部收益率9.54%、投资回收期11.92年

• 行业评级：增持（明显强于沪深300指数），风险提示包括极端天气、居民消费和客单价不及预期、出境游分流、秋假政策落地与家长休假不匹配

推荐标的

• 九华旅游（重点推荐）：低估值、经营韧性主线首选，盈利能力稳定、估值处于板块低位（PE TTM 17.2倍）；白鹭湾收购落地迈出区域外延扩张关键一步；2Q26归母净利同比+12.87%、净利率提升至31.16%

• 丽江股份（相关标的）：低估值经营韧性主线，业绩修复较快，牦牛坪索道改扩建及酒店业务减亏有望带来中期改善；26Q2归母净利6,610万元、同比+10.1%

• 三峡旅游（重点推荐）：项目催化主线，受益于长江行系列新船投运、双船运营及冬季排期扩容，后续关注载客率与价格体系验证

• 黄山旅游（重点推荐）：项目催化主线，受益于双节与秋假带来的长线游需求，同时关注东大门运营进展及相关资产边界明确的潜在催化；年初至今股价基本持平

• 三特索道（弹性关注标的，推荐）：作为弹性标的推荐，PE(TTM) 17.6倍处于板块低估值层