瑞银：牧原股份（2714.HK）一季度业绩符合预期，生产成本进一步下降

原标题：UBS Muyuan Foods（2714.HK）Q126 results in line, with production costs down further

摘要

瑞银发布牧原股份（2714.HK）2026年一季度业绩快评。公司Q126营收299亿元（同比-17.1%），净亏损12亿元（去年同期盈利45亿元），主要因生猪价格大幅下跌。业绩基本符合市场预期。Q126销售生猪1840万头，同比基本持平，但均价降至11.4元/公斤（同比-22%），低于行业平均成本。公司总成本在3月进一步降至11.6元/公斤（1-2月为12元/公斤，2025全年约12元/公斤）。能繁母猪存栏310万头，同比-10.2%，环比-3.2%。资产负债率降至50.7%（此前54.2%）。公司维持2026年出栏目标75-81百万头，成本目标低于11.5元/公斤（考虑近期饲料涨价），若剔除饲料影响，成本可降至约11.2-11.3元/公斤。资本开支指引低于100亿元。瑞银维持买入评级，目标价从58.3港元微调至58.6港元。

主要观点

• Q126营收299亿元，同比-17.1%，净亏损12亿元，去年同期盈利45亿元，主因生猪价格大幅下跌。
• 业绩基本符合市场预期。
• Q126销售生猪1840万头，同比基本持平。
• 生猪均价11.4元/公斤，同比-22%，低于行业平均成本，导致亏损。
• 猪价持续疲软原因：供给端压力（前期能繁母猪存栏高导致生猪供应充足）以及春节后季节性需求疲软。
• 总成本持续下降：3月降至11.6元/公斤，低于1-2月的12元/公斤和2025全年的约12元/公斤，得益于生产效率提升。
• 能繁母猪存栏310万头，同比-10.2%，环比-3.2%。
• 资产负债率进一步降至50.7%（此前54.2%），资产负债表持续改善。
• 公司维持2026年出栏目标75-81百万头，与2025年基本持平。
• 2026年生产成本目标低于11.5元/公斤（考虑近期饲料涨价），若剔除饲料影响，成本可降至约11.2-11.3元/公斤，得益于生产效率、生产力和畜群管理持续改善。
• 2026年资本开支指引低于100亿元，表明投资态度更为保守，聚焦效率提升而非产能扩张。
• 瑞银维持买入评级，目标价从58.3港元微调至58.6港元，基于DCF模型，WACC为8.4%。
• 2026-2028年EPS预测分别为0.82元、6.20元、4.65元。

论述逻辑

报告从Q126业绩出发，指出营收和利润下滑主因生猪价格同比大幅下跌（-22%），而销量基本稳定。成本端持续改善（3月降至11.6元/公斤）部分抵消价格压力。供给端（前期高能繁母猪存栏）和需求端（节后淡季）共同导致猪价疲软。展望未来，公司维持出栏目标，成本有望进一步下降，资本开支保守。基于更新后的供需动态，瑞银下调2026年盈利预测以反映猪价弱于预期，但上调2027-28年盈利预测以反映行业供给出清后更有利的价格环境，因此DCF目标价小幅上调。

关键展望

• 2026年出栏目标75-81百万头，成本目标低于11.5元/公斤（考虑饲料涨价），若剔除饲料影响，成本可降至约11.2-11.3元/公斤。
• 资本开支低于100亿元。
• 风险包括：饲料成本上升限制成本节约；生猪去库存慢于预期导致猪价持续低迷；生猪销量增长低于预期；下游屠宰业务发展慢于预期。

推荐标的

• 牧原股份（2714.HK）：评级买入，12个月目标价HK$58.60（基于DCF模型，WACC 8.4%）。当前股价HK$42.64（2026年4月21日）。

关键图表

• 无（报告未提供可裁切的关键图表。）