曲世强 李汉颖 行业研究 行业定期 黑电零售端压力延续，品牌格局分化凸显结构性机会
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摘要
东方证券维持家电行业“看好”评级。 7月黑电零售端持续承压，线上销额22.26亿元、同比-47.42%，线下销额13.10亿元、同比-35.62%，线上、线下均价同比分别-1.65%、-1.94%，终端需求仍处调整阶段。 品牌端明显分化：线上创维、海信、TCL销额分别同比+6.12%、+4.94%、+5.37%，小米同比-26.87%；线下海信、创维销额市占率达35.18%、20.93%，竞争格局持续向头部集中。 代工端2026年上半年全球电视代工市场整体出货5326.8万台、同比微增0.3%，6月Top10专业ODM出货同比-0.5%；7月电视面板价格环比小幅回落，成本端压力边际改善。 结构性亮点集中于RGB Mini LED高端化：2026上半年全渠道销量11.0万台、销额15.5亿元，海信以79.5%销量份额居首，洛图科技预计2026年全球出货量将达40-50万台。 存储器涨价推动产业链提前备货，视源股份26Q1毛利率提升至20.75%，上半年归母净利润预计同比+264.6%~314.9%。 投资主线为电视高端化，推荐海信视像（600060，增持），产业链相关标的兆驰股份（002429，未评级）、乾照光电（300102，未评级）。
主要观点
- 黑电零售端线上线下同步承压：7月线上销额22.26亿元，同比-47.42%，较6月增速回落36.42pct；线下销额13.10亿元，同比-35.62%，较6月增速回落20.68pct，全渠道均价回落（线上同比-1.65%、线下同比-1.94%）。
- 线下渠道海信、创维保持领先且份额继续提升：海信线下销额4.61亿元（+4.59%），销额市占率35.18%（+1.69pct）；创维线下销额2.74亿元（+7.41%），销额市占率20.93%（+1.35pct），品牌竞争格局继续向头部集中。
- ODM出货整体扩容但头部厂商分化：6月全球Top10专业ODM工厂出货总量同比-0.5%、环比+4.4%；茂佳约140万台居第一（同比-13.3%），冠捷接近116万台（同比+74.0%），BOE VT约103万台（同比-15.9%）；2026年上半年全球电视代工市场整体出货5326.8万台，同比微增0.3%。
- RGB Mini LED高端化趋势明确：2026上半年中国彩电市场RGB Mini LED电视全渠道销量11.0万台、销额15.5亿元，海信凭借79.5%的销量份额位居市场第一；618大促期间该品类销量实现翻倍增长，海信独占77.1%份额。
- RGB Mini LED产品向下“下放”，大尺寸为主力：最小尺寸下探至55英寸，618期间85英寸销量份额达52.6%为第一尺寸，75英寸跃升至25.0%位列第二。
- 洛图科技预计2026年随更多企业入局、中外品牌合力加速技术向消费端渗透，全球RGB Mini LED电视出货量将达到40-50万台，2027年电视能效等级标准或将进一步升级。
- 存储器涨价推动品牌提前备货：受AI服务器及高性能计算需求带动，DRAM及NAND Flash供应趋紧，2025年底电视用存储器价格明显上涨，视源股份26Q1存货较25Q4提升41.6%、毛利率提升至20.75%，海信视像毛利率下降2.85pct至16.85%，康冠科技毛利率小幅下降0.64pct。
- 视源股份受益存储涨价周期体现供应链α：至2026年一季度存货金额达64.97亿元、环比增长42%，26Q1毛利率20.75%（同比+0.1pct、环比+1.52pct），上半年归母净利润预计14.5~16.5亿元、同比+264.6%~314.9%，成功将成本向下游传导。
- 投资建议聚焦电视高端化主线：整机标的海信视像（600060，增持）；RGB Mini LED产业链加速发展下画质芯片产业链预计受益，相关标的兆驰股份（002429，未评级）、乾照光电（300102，未评级）。
- 风险提示包括三项：旧换新补贴政策持续性存在不确定性（补贴退坡将压制行业销量复苏节奏）、关税扰动反复（抬升出口成本、扰动ODM及出海业务）、行业竞争加剧（压缩整体盈利空间）。
关键展望
- 洛图科技预计2026年全球RGB Mini LED电视出货量将达到40-50万台，为未来验证高端化渗透的核心观察指标。
- 2027年电视能效等级标准或将进一步升级，或成行业技术升级催化。
- 视源股份2026年上半年归母净利润预计达14.5~16.5亿元，同比增长264.6%~314.9%，为存储涨价传导逻辑的业绩验证点。
- 行业评级为看好（维持）。
- 风险层面需跟踪：旧换新补贴政策持续性存在不确定性、关税扰动反复、行业竞争加剧。
推荐标的
- 兆驰股份（002429，未评级）：RGB Mini LED产业链加速发展，画质芯片产业链预计受益。
- 乾照光电（300102，未评级）：RGB Mini LED产业链加速发展，画质芯片产业链预计受益。
- 视源股份（报告提及、未给评级）：存储涨价周期中战略性备货，26Q1存货64.97亿元、环比+42%，毛利率20.75%，上半年归母净利润预计同比+264.6%~314.9%，供应链管控能力构成独特α。