2026-10-07 · 华泰证券 · 宏观策略

9月非农走弱边际降低加息压力

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摘要

华泰证券宏观团队点评2026年9月美国非农：当月新增非农仅2.9万，大幅低于彭博一致预期的9万，且7-8月累计下修6万；劳动参与率回升0.2pp至61.8%推动失业率超预期上行0.1pp至4.2%，时薪环比、同比增速分别放缓至0.1%和3.0%，三个月环比折年放缓至2.4%。分行业看，走弱主要来自8月异常偏高的休闲酒店和州/地方政府回落：政府部门新增由4.4万降至-1.7万，私人部门新增大幅回落4.3万至4.6万，商品部门减少1.6万至1.8万。以3个月均值看新增非农为5.1万、位于均衡就业水平附近，报告认为就业市场稳健但难言紧张；非农走弱叠加薪资降温，9月实际收入放缓，居民消费也可能难以延续8月强劲表现。数据公布后，叠加威廉姆斯、杰斐逊等重要联储官员表态不倾向连续加息，市场已基本price out 10月加息：截至北京时间10月2日21点15分，2026年底加息预期定价下行1bp至23bp，10月加息概率由24%降至18%，2、10年期美债收益率均下行3bp至4.74%、5.19%，美元指数基本持平于101.9，Comex期金上涨0.3%、标普期货上涨0.4%。基准情形下，报告判断联储难以在10月连续加息、12月再次加息；NFIB招聘意愿显示10月非农仍可能偏弱、此后或有所反弹。风险在于通胀数据超预期升温、货币政策超预期收紧。

主要观点

9月新增非农2.9万，明显低于彭博一致预期的9万，且7-8月累计下修6万，就业增长明显放缓。

劳动参与率回升0.2pp至61.8%（高于预期的61.6%），推动失业率超预期上行0.1pp至4.2%；参与率回升主要源于海外出生人口的年内季节性波动（上行0.6pp），本土出生人口变化较小（上行0.1pp），9月新进入和重新进入失业人群合计上行26.8万。

薪资全面降温：时薪环比增速放缓0.2pp至0.1%、同比放缓0.1pp至3.0%，均低于预期，三个月环比折年放缓0.6pp至2.4%；每周工作时长持平于34.4小时，略高于预期的34.3小时。

分行业看，9月走弱主要来自8月异常偏高的休闲酒店和州/地方政府回落：政府部门新增就业由前月4.4万降至-1.7万，其中州/地方政府下行6.3万至-1.6万；私人部门新增大幅回落4.3万至4.6万，7-9月均值降至5.4万。

服务部门新增放缓2.7万至2.8万，其中休闲酒店、医疗保健分别下行2.7万、1.2万至1.0万、2.3万；商品部门新增减少1.6万至1.8万，制造业、建筑业、采矿业分别回落0.6万、0.5万、0.5万至0.9万、1.1万、-0.2万。

薪资分项分化：服务部门时薪环比下行0.11pp至0.19%，其中信息业反弹1.17pp至0.90%、金融活动回落0.98pp至-0.12%；商品部门时薪增速放缓0.10pp至0.10%。

以3个月均值看，新增非农为5.1万、位于均衡就业水平附近，叠加失业率仍处较低水平，报告认为就业市场稳健但难言紧张。

非农走弱叠加薪资增速下降，9月实际收入有所放缓，居民消费也可能难以延续8月强劲表现。

9月非农边际降低联储连续加息紧迫性，叠加威廉姆斯、杰斐逊等联储官员表态不倾向连续加息，市场已基本price out 10月加息，年内剩余加息幅度定价在1次左右。

截至北京时间10月2日21点15分，市场定价2026年底加息预期下行1bp至23bp，10月加息概率由24%降至18%；2、10年期美债收益率均下行3bp至4.74%、5.19%，美元指数基本持平于101.9，Comex期金上涨0.3%、标普期货上涨0.4%。

前瞻指标NFIB招聘意愿显示10月非农仍可能偏弱、此后或有所反弹；报告判断联储难以在10月连续加息，基准情形下12月再次加息。

论述逻辑

9月新增非农2.9万远低于预期的9万且7-8月累计下修6万 → 回落集中于8月异常偏高的休闲酒店与州/地方政府（政府部门新增由4.4万降至-1.7万、私人部门降至4.6万），同时参与率回升0.2pp推升失业率至4.2%、时薪环比仅0.1% → 以3个月均值5.1万看就业位于均衡水平附近，稳健但难言紧张，薪资降温使实际收入与消费动能承压 → 数据转弱叠加威廉姆斯、杰斐逊等联储官员不倾向连续加息，市场基本price out 10月加息、年内剩余加息定价约1次 → 报告据此判断联储难以10月连续加息、基准情形12月再次加息，并提示通胀超预期升温、货币政策超预期收紧的风险。