瑞银：东鹏饮料：NDR 要点：管理层重申能量饮料增长信心

原标题：NDR takeaways: Management reiterates confidence in energy drink growth

摘要

瑞银于2026年4月8日举办东鹏饮料业绩后NDR，管理层重申2026年营收同比增长20%以上的指引，主要受能量饮料持续增长驱动。尽管宏观不确定性增加，管理层认为近期油价波动不会构成重大风险，因2026年PET成本已基本锁定，但运输及其他原材料成本通胀压力可能持续。管理层强调将逐步提高股息，并计划进行10-20亿元人民币的A股回购，瑞银认为这将为股价提供下行支撑。当前股价对应2026年预期市盈率20倍，较历史均值28倍折价30%，2026年预期股息率3.5%，瑞银认为在2026-28年约15%的EPS CAGR背景下具有吸引力。瑞银维持买入评级，目标价370元人民币。

主要观点

• 管理层重申2026年营收同比增长20%以上的指引，能量饮料持续增长是主要驱动力。
• 2025年第四季度能量饮料收入增速放缓，主要因春节时间错位及公司主动进行渠道库存管理，以优化全年产能利用率和销售团队激励。
• 管理层预计2026年能量饮料板块收入实现低双位数增长，并对其长期增长潜力保持信心，支撑因素包括：1）华南以外地区渗透率和单店产出持续提升（2025年组织架构调整后）；2）产品创新，如无糖、含气、强化牛磺酸等新口味；3）消费群体从传统蓝领工人和卡车司机向更广泛人群拓展。
• 运动饮料2025年收入达33亿元人民币，管理层对品类前景持续乐观，尽管竞争加剧，但通过更高促销强度和更广SKU布局支撑增长。瑞银认为短期可能压制毛利率，但随着规模效应显现（东鹏渠道利润率高于同行），盈利能力有望提升。
• 茶与果汁及咖啡大师2025年收入均超过5亿元人民币，预计将继续展现增长潜力。东鹏还推出更灵活包装以适应餐饮等多样化消费场景。
• 管理层强调逐步提高股息，并计划10-20亿元人民币的A股回购，瑞银认为这将为股价提供下行支撑。
• 当前股价对应2026年预期市盈率20倍，较历史均值28倍折价30%，2026年预期股息率3.5%。
• 瑞银维持买入评级，目标价370元人民币，基于DCF估值，隐含2026/27年预期市盈率36倍/30倍，对应2026-28年约15%的EPS CAGR。
• 瑞银认为主要下行风险包括：宏观经济恶化、行业竞争加剧、原材料成本上升、食品安全事件、红牛商标纠纷影响、消费者偏好变化、季节性及极端天气。上行风险包括渠道扩张快于预期、主动采购策略降低成本、促销及营销费用减少。

论述逻辑

瑞银通过NDR与管理层交流，确认2026年营收增长20%以上的指引不变，能量饮料增长动能持续。管理层对成本（PET已锁定）和竞争（运动饮料规模效应）的乐观态度，以及回购和股息提升计划，共同支撑瑞银对股价下行保护的判断。当前估值（20倍2026年预期市盈率）较历史均值折价30%，结合约15%的EPS CAGR，瑞银认为估值具有吸引力，因此维持买入评级。

关键展望

• 2026年营收同比增长20%以上，能量饮料低双位数增长。
• 逐步提高股息，并执行10-20亿元人民币A股回购。
• 运动饮料、茶与果汁、咖啡大师等新品类持续放量。
• 风险：宏观不确定性、成本通胀、竞争加剧、红牛商标纠纷、食品安全等。

推荐标的

• 东鹏饮料 (605499.SS)：评级 买入，12个月目标价 Rmb370.00。当前股价Rmb206.33（2026年4月8日）。理由：管理层重申增长信心，估值具吸引力（20倍2026年预期市盈率，较历史均值折价30%），回购和股息提供下行支撑，2026-28年EPS CAGR约15%。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。