摩根大通 新兴市场企业周度跟踪：当利率上涨，up，up，回报不是黄金时

摘要

本周新兴市场企业债市场持续受利率波动驱动，尽管美国就业报告疲软带来一定缓解，但欧元区主权债担忧加剧。 CEMBI Broad利差本周走阔20bp至182bp，创下今年4月中旬以来最高水平，周内回报率为-0.83%。 尽管利率上升侵蚀了主要信贷资产类别回报，但新兴市场企业债因久期较短及基本面韧性表现相对抗跌。 报告指出，巴西大选是近期重要事件，但分析认为大选通常并非回报的主导驱动因素，利率路径才是关键变量。

主要观点

• 利率波动仍是市场走势的主要驱动力，CEMBI利差本周走阔20bp至182bp。

• 本周新兴市场企业债回报率为-0.83%，为4月中旬以来最低。

• 巴西大选临近，历史数据显示巴西企业债在选举前通常表现优于大盘，但选举后表现往往较弱。

• 新兴市场企业债在利率上升环境下表现出韧性，主要得益于较短的久期和日益稳健的基本面。

• 按地区划分，拉丁美洲因久期最长，自8月中旬以来跌幅最大（-2.89%）；亚洲因久期较短且有本地投资者支持，表现最抗跌（-1.44%）。

• 新兴市场固定收益基金连续第三周出现净流出，金额为9.3亿美元。

论述逻辑

• 利率波动（UST收益率上升） -> 导致信贷资产回报侵蚀 -> 新兴市场企业债因久期较短及基本面韧性表现相对抗跌 -> 尽管存在巴西大选等特定事件，但利率路径仍是影响企业债表现的核心变量。

关键展望

• 除非出现重大外部冲击（如2022年俄乌冲突），否则CEMBI利差在利率大幅波动期间的走阔幅度可能限制在50bp左右。

• 2026年CEMBI Broad Div.预期利差为160bp，总回报率为3.1%。

推荐标的

• 对巴西企业债持谨慎态度，分析师评级略偏向低配（UW）。

• 超配（OW）标的包括：CEMBI BD BBB评级、CEMBI BD BB评级、哈萨克斯坦、蒙古、沙特阿拉伯、乌克兰、乌兹别克斯坦、金融T2s、拉美交通、印度非银金融、墨西哥公用事业、墨西哥金融子公司、墨西哥房地产、阿联酋高收益债。

• 低配（UW）标的包括：亚洲投资级（IG）、智利、电信、亚洲科技、亚洲互联网/电商、中东TMT、墨西哥消费。

关键图表

图1. 利率上升导致回报显著回撤

图3. Yang-Myung Hong * 全球信用研究

图4. Hong * 全球研究

图5. Yang-Myung Hong * 全球信用研究