2026-09-23 · 国信证券 · 股票策略

国信证券策略专题：本轮牛市中，谁是“聪明钱”？

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

摘要

报告通过定量对比本轮牛市以来各类A股资金的选股与择时能力，界定谁是“聪明钱”：24年9月以来截至26年8月，私募、主动偏股公募、杠杆资金的持股累计收益分别为81%、66%、66%，显著跑赢沪深300，是选股聪明钱；稳定型外资、险资的大盘多空收益差均值分别为5.3%、3.3%，是择时能力较优的长线资金。行为差异上，选股聪明钱流向是行情同步指标，杠杆资金、银证转账资金在22-23年调整时分别流出约1300亿、2800亿元后明显回流，持仓集中在动量强的热点，26年以来杠杆资金流入电子+通信超3000亿元；择时聪明钱流向受行情波动影响较小，险资股票和基金占资金运用余额比例自22年以来稳定上升，持仓长期集中于以银行为代表的金融板块、近5年平均超配约42个百分点。定价权方面，截至26Q2以自由流通市值口径，私募约4.5万亿、主动偏股公募约3.9万亿、险资约4.3万亿、外资约4.7万亿元，两类聪明钱力量已大致均衡，私募、主动偏股公募持股市值占比分别自24年约7%、6%升至约8%、7%。结构上，26Q2主动偏股基金、短线灵活型外资对电子+通信的持仓占比分别为52%、34%，电子+通信融资余额占比达29%，均处19年以来100%的历史极致水平，但7月以来AI板块持续调整，筹码或已出清至高点约6-8成。择时资金26Q2明显加仓：长线稳定型外资回流A股约1859亿元、创陆股通开通以来新高，险资运用于股票+证券投资基金的资金余额占比自15.5%提升至16.2%，结构上流入电力设备超700亿元及算力芯片、红利；7月以来港股长线外资累计流入约950亿港元，医药、银行分别约340亿、250亿港元。风险提示：历史数据不代表未来，部分资金数据为估算值。

主要观点

本轮牛市选股能力最优的是私募、主动偏股公募、杠杆资金：24年9月以来截至26年8月持股累计收益分别为81%、66%、66%，显著跑赢沪深300

多数选股占优资金的风险收益比并不突出：主动偏股公募、杠杆资金夏普比率分别为0.9、1.0，与沪深300大致相当，26年7月科技回调中单月分别回撤约23%、13%，同期沪深300回撤约8%

择时能力以长线外资、险资较优，被动ETF次之：稳定型外资、险资大盘多空收益差均值差分别为5.3%、3.3%，中位数差为7.4%、3.4%；杠杆资金、灵活型外资、主动偏股公募较弱

结合选股和择时的“聪明钱”信号或能增厚收益：25Q2寿险股票+基金仓位自13.1%升至13.3%、长线外资流入约500亿元，电子在25Q3跑赢沪深300约30个百分点；26Q1长线外资整体仅小幅流入10亿元但大幅流入通信约220亿元，26Q2通信跑赢沪深300约52个百分点

选股聪明钱的流向是行情同步指标：杠杆资金、银证转账资金在22-23年调整时分别流出约1300亿、2800亿元，24年行情回暖后明显回流，截至26Q2本轮牛市以来分别流入约1.5万亿、1.7万亿元

选股聪明钱持仓集中于动量效应强的市场热点：21年新能源周期中杠杆资金流入电力设备超700亿元，26年以来AI周期中流入电子+通信超3000亿元；主动偏股公募超配电子+通信的比例从25年初的7%快速上升至26Q2约30%

择时聪明钱流向受行情变化影响较小：险资股票和基金占资金运用余额比例自22年以来稳定上升，在24年上半年、25年上半年、25Q4-26Q1大盘横盘或调整期逆势增加权益仓位；稳定型外资18年至23Q2累计流入约1.6万亿元、23Q3至25年底持续流出超2000亿元，方向反转后在中期维度仍具延续性

择时聪明钱持仓偏好长期稳定：险资长期集中于以银行为代表的金融板块，近5年平均超配约42个百分点，26Q2虽有回落但仍超配约35个百分点；稳定型外资18-22年平均超配消费约20个百分点，近年对制造的超配比例从22Q4的-0.2个百分点提升至26Q2的8.8个百分点

两类聪明钱定价权已大致均衡：截至26Q2自由流通市值口径，私募约4.5万亿、主动偏股公募约3.9万亿、险资约4.3万亿、外资约4.7万亿元（以长线外资为主）；本轮牛市以来私募占比自24年约7%升至约8%，主动偏股公募自6%升至7%，险资则自最高9%降至26Q2的8%左右

26Q2选股聪明钱极致抱团科技：主动偏股基金、短线灵活型外资对电子+通信的持仓占比分别为52%、34%，私募对“技术硬件与设备”行业配置比例为19.2%，电子+通信融资余额占比达29%，均处19年以来100%的历史极致水平

7月以来AI板块持续调整、筹码或已出清至高点约6-8成，选股聪明钱的科技极致持仓或已松动、当前持仓或更为均衡

择时聪明钱26Q2对A股加仓、结构上流入出海、算力、红利较多：长线稳定型外资回流A股约1859亿元、创陆股通开通以来新高，险资股票+证券投资基金资金余额占比自15.5%升至16.2%；长线外资流入电力设备超700亿元及算力芯片、红利，流出食品饮料等消费和有色金属；截至9/15，7月以来港股长线外资累计流入约950亿港元，医药、银行分别约340亿、250亿港元，流出有色金属、软件服务分别约80亿、70亿港元

论述逻辑

衡量标准（选股=持仓股加权业绩表现、择时=加减仓后未来持股加权收益变化）→ 统一采用各资金可得性最高的持仓口径构造模拟组合、季末换仓，测算24年9月至26年8月表现 → 私募（累计收益81%）、主动偏股公募（66%）、杠杆资金（66%）选股占优，稳定型外资（大盘多空收益差均值5.3%）、险资（3.3%）择时占优 → 行为解释：选股聪明钱流向与行情高度同步（杠杆资金、银证转账22-23年流出约1300亿、2800亿元后回流）、持仓集中动量热点（26年以来杠杆资金流入电子+通信超3000亿元）；择时聪明钱流向受行情波动影响小、偏好稳定（险资近5年平均超配金融约42个百分点）→ 定价权测算：截至26Q2自由流通市值口径私募约4.5万亿、主动偏股公募约3.9万亿、险资约4.3万亿、外资约4.7万亿元，两类聪明钱力量大致均衡 → 当下结论：选股聪明钱26Q2极致抱团电子+通信（公募52%、灵活型外资34%、融资余额占比29%），但7月以来AI调整使筹码或出清至高点6-8成、科技持仓或已松动；择时聪明钱26Q2加仓A股（长线稳定型外资回流约1859亿元、险资占比升至16.2%），结构上偏好出海（电力设备超700亿元）、算力、红利，港股层面7月以来长线外资流入约950亿港元