摩根大通：中国：1月NBS制造业PMI意外疲弱

原标题：J.P. Morgan China: Jan NBS manufacturing PMI surprisingly weak

摘要

1月中国NBS制造业PMI全面下滑，产出PMI勉强维持在50以上，但需求进一步走弱，供过于求持续。价格指数因大宗商品价格上涨而上升，而非需求增强。未来产出PMI下降2.9个点至52.6，结束了第四季度的上升趋势。非制造业PMI降至37个月低点，建筑业和房地产服务拖累明显，但金融服务仍强劲。尽管PMI数据疲弱，但摩根大通认为现在判断增长不及预期为时过早，航运数据表明出口可能更强劲，且财政前置发力可能支撑一季度强劲增长。1月制造业PMI为49.3，低于摩根大通预期的50.3和市场预期的50.1。非制造业PMI为49.4，为37个月最低。

主要观点

• 1月NBS制造业PMI下降0.8个点至49.3，逆转了12月的反弹，中小型企业降幅更大。
• 高技术制造业表现优于整体，但消费品PMI下滑至48.3。
• 产出PMI下降1.1个点至50.6，显示扩张放缓，受燃料加工和汽车行业拖累。
• 需求进一步走弱：新订单降至49.2，新出口订单降至47.8，凸显国内供过于求持续。
• 价格指数上升：投入价格上升3个点至20个月高点，产出价格上升1.7个点至50.6（20个月来首次高于50），主要因大宗商品价格上涨，而非需求增强。
• 未来产出PMI下降2.9个点至52.6，结束了第四季度的上升趋势。
• 就业微降0.1个点至48.1，连续第35个月处于收缩区间。
• NBS非制造业PMI下降0.8个点至49.4，为37个月最低。建筑业PMI下降4.0个点至48.8，因寒冷天气和春节临近逆转了12月的反弹。服务业PMI微降0.2个点，受房地产服务PMI低于40的拖累，但金融服务PMI高于65。
• 尽管1月PMI数据意外疲弱，但摩根大通认为现在判断一季度增长不及预期（基线预测：一季度GDP季调年化环比6.2%）为时过早，因为PMI并不总是与硬数据一致，且航运数据显示外部需求可能强于出口订单PMI所暗示的水平。
• 下周的RatingDog PMI（聚焦出口导向型企业）可能提供更清晰的图景。房地产和建筑业的持续疲弱令人担忧，关键问题是政府是否会推出更有力的全面政策组合来阻止收缩，即使重点仍在高科技和设备领域。稳定的住房市场也将有助于国内消费复苏并支持更真实和可持续的价格反弹。春节因素也会扭曲年初数据。摩根大通维持其观点，即更大的资金结转和前置的政府债券发行将支持一季度强劲增长。

论述逻辑

1月NBS制造业PMI全面下滑（产出、新订单、新出口订单、未来产出、就业均走弱），价格指数上升仅因大宗商品成本推动而非需求拉动，非制造业PMI受建筑业和房地产拖累降至37个月低点。这些数据引发对一季度增长不及预期的担忧。但摩根大通认为，PMI与硬数据有时脱节，航运数据暗示出口可能更强，且财政前置发力（更大资金结转和前置政府债券发行）可能支撑一季度增长。因此，尽管数据疲弱，但尚不能确认增长将不及预期，需等待下周RatingDog PMI等更多数据。

关键展望

• 下周的RatingDog PMI（聚焦出口导向型企业）可能提供更清晰的出口需求图景。
• 房地产和建筑业的持续疲弱是主要风险，政府是否会推出更有力的全面政策组合来阻止收缩是关键问题。
• 稳定的住房市场将有助于国内消费复苏和更可持续的价格反弹。
• 春节因素会扭曲年初数据，需关注后续月份数据。
• 摩根大通维持一季度GDP季调年化环比6.2%的基线预测，认为财政前置发力将支持强劲增长。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

• China: NBS manufacturing PMI breakdown
• China: NBS PMI
• China: Manufacturing PMIs
• China NBS non-manufacturing PMI
• China: IP and manufacturing PMI output
• China: manufacturing PMI export orders and merchandise exports
• China: PPI and manufacturing PMI input prices
• China: Manufacturing future output PMIs
• China: Manufacturing PMI - employment
• NBS manufacturing PMI by enterprise size