郭强 行业研究 两种火箭回收成功，中国商业航天市场将快速开启

摘要

7 月 10 日长征十号乙以海上回收平台网系捕获方式回收一级火箭（全球首创），8 月 19 日民营蓝箭航天朱雀三号以支腿方式软着陆回收成功，中国已基本突破两种火箭回收技术方案。 对标 SpaceX，一级火箭回收复用可将发射成本从 1970~2000 年不可复用火箭的约 1.85 万美元/公斤降至猎鹰 9 的 2700 美元/公斤（猎鹰重型 1400 美元/公斤，星舰目标降至 200 美元/公斤以下），而长征 3 一次性火箭报价仅为可复用猎鹰 9 的 80%，意味着中国可复用火箭成本大概率更低。 SpaceX 依托复用与星链内需共振，按 2023~2025 载荷重量已占全球超 80% 份额，2025 年猎鹰 9 发射 165 次仅投入 8 枚一级新火箭；星链 2025 年收入 114 亿美元、同比增长 50%，调整后 EBITDA 利润率 63%、自由现金流约 30 亿美元，2026 年上半年用户同比翻倍至 1200 万户。 需求端，国内仅汇总已发射卫星的低轨通信规划合计将发射超 5 万颗卫星，2025 年底中国向 ITU 提交涵盖约 20.3 万颗卫星、覆盖 14 个星座的频谱和轨道资源申请。 报告据此判断，在运载技术突破与卫星需求快速增长驱动下，中国商业航天市场将快速开启；风险为产业政策调整、成本下降速度和创新应用探索不如预期。

主要观点

• 国家队与民营公司先后完成火箭回收：7 月 10 日长征十号乙发射约 6 分钟后一二级分离，一级子火箭垂直返回并在海上回收平台以网系捕获方式成功回收，为全球首创；8 月 19 日朱雀三号则以支腿方式软着陆回收成功。

• 两种回收火箭性能均对标猎鹰 9：长征十号乙全箭起飞推力约 890 吨、起飞重量约 760 吨、长约 63 米，复用状态近地轨道运力 16 吨；朱雀三号全箭长 66.1 米、起飞质量约 570 吨、起飞推力 7542 千牛，一子级九台天鹊-12A 液氧甲烷发动机设计重复使用次数不低于 20 次。

• 技术成熟度按猎鹰 9 的 1 到 9 级划分：朱雀三号后续若成功将回收火箭复用一次即达第 8 级，需成功率极高的规模化发射才能追上猎鹰的第 9 级。

• 火箭复用带来数量级降本：1970~2000 年不可复用火箭平均发射成本约 1.85 万美元/公斤，猎鹰 9 降至 2700 美元/公斤，猎鹰重型 1400 美元/公斤，星舰目标降至 200 美元/公斤以下。

• 中国成本控制力强：长征三号乙采购价约 3.9 亿元、GTO 运力 5.5 吨与猎鹰 9 海上回收模式相当，长征 3 一次性火箭报价仅为可多次复用猎鹰 9 的 80%，未来可复用火箭成本大概率比猎鹰 9 更低。

• 复用带来的高频低成本使 SpaceX 垄断全球发射市场：按 2023~2025 载荷重量计算占全球超 80% 份额，2025 年猎鹰 9 发射 165 次仅投入 8 枚一级新火箭。

• 星链是 SpaceX 发射的核心内需：超 80% 发射次数、约 90% 有效载荷来自星链卫星需求；2026 年上半年共发射 78 次、其中 61 次为星链服务，总入轨质量 1041 吨中 908 吨为内部需求。

• 星链为高增长高盈利业务：2025 年收入 114 亿美元、同比增长 50%，调整后 EBITDA 利润率 63%，自由现金流约 30 亿美元；2026 年上半年用户同比翻倍至 1200 万户，收入增速继续超 50%。

• 星链网络已接近地面 4G LTE 水平：累计发射卫星 10839 颗、8046 颗在轨工作，带宽总容量超 600TBPS，覆盖 155 个国家和地区、32 亿人口，平均下行超 200Mbps、中位延迟 26ms。

• 星链冲击传统宽带且获客持续加速：Opensignal 数据显示 2025 年四季度其在美国、英国、加拿大、澳大利亚等发达国家城市宽带份额显著提升、农村更高；新增 100 万客户所需时间从最初约 2 年缩短至 2025 年底约 46 天。

• 中国卫星需求庞大：仅汇总已发射卫星的低轨通信规划合计将发射超 5 万颗卫星；2025 年底向 ITU 提交涵盖约 20.3 万颗卫星的频谱和轨道资源申请，覆盖 14 个星座，其中 CTC-1、CTC-2 两个星座各申请 96,714 颗。

• 国内主要低轨星座已进入实质发射阶段：千帆星座规划 2030 年底 1.4 万多颗、2024 年发射 54 颗并计划 2025 年完成一期 648 颗部署；GW/G60 星座 2024 年发射 10 颗、2025 年计划发射约 260 颗；吉利未来出行星座已发射 11 颗、计划 2025 年底完成一期 72 颗部署；鸿鹄星座（蓝箭航天）已发射 36 颗。

论述逻辑

• 事件基础：长征十号乙海上网系捕获回收（全球首创）与朱雀三号陆上支腿软着陆回收先后成功 → 中国火箭回收实现两种技术方案的突破。

• 降本机制：SpaceX 招股书显示一级回收复用将发射成本从约 1.85 万美元/公斤降至猎鹰 9 的 2700 美元/公斤；长征 3 一次性报价仅为猎鹰 9 的 80% → 中国复用技术叠加更强成本控制，未来可复用火箭成本大概率比猎鹰 9 更低。

• SpaceX 验证路径：低成本复用使 2023~2025 全球载荷份额超 80%，超 80% 发射次数与约 90% 载荷由星链内需驱动，星链高增长高盈利（收入 114 亿美元、EBITDA 利润率 63%）又反哺发射需求 → 复用低成本与星链需求互为条件、互相促进。

• 节奏启示：SpaceX 早已实现火箭回收复用，但发射次数和运送重量是在 2021~2022 年大规模部署星链后才显著加速并远超其他国家 → 复用技术需与卫星组网需求共振方能兑现放量。

• 映射结论：中国两种回收方式成功、已具备显著降本能力，叠加已发射卫星低轨通信规划超 5 万颗、ITU 申请约 20.3 万颗的庞大需求 → 中国商业航天市场将快速开启。

关键展望

• 朱雀三号后续验证节点：成功将回收的火箭复用一次即达到第 8 级成熟度，成功率极高的规模化发射才能追上猎鹰 9 的第 9 级。

• SpaceX 星舰火箭目标是将平均发射成本降低到 200 美元/公斤以下。

• 报告列示的国内星座部署计划：千帆星座计划 2025 年完成一期 648 颗卫星部署，GW/G60 星座 2025 年计划发射约 260 颗，吉利未来出行星座计划 2025 年底完成一期 72 颗部署；千帆规划 2030 年底 1.4 万多颗，GW/G60 规划 2035 年完成约 1.3 万颗。

• 风险提示：产业政策调整、成本下降速度和创新应用的探索不如预期等。

• 报告未提供个股或行业评级、目标价，也未给出明确的量化时间窗口预测。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的：本篇为行业研究，全文未提供任何个股评级、目标价或买卖建议。

• 报告中作为产业参与者提及的公司（均无评级）：蓝箭航天（朱雀三号，支腿回收成功、设计复用不低于 20 次）、中国航天科技集团运载火箭技术研究院（长征十号乙，海上网系回收）、中科宇航（力箭二号，首飞未回收试验）、吉利（未来出行星座）、SpaceX（猎鹰 9 及星链业务）、中国卫通（长征三号乙采购价数据来源）。

关键图表

图1. 国家队长征十号乙火箭海上网系回收实验成功

图2. 表1. 国内回收火箭和SpaceX主要参数比较

图3. SpaceX招股书披露火箭复用技术显著降低发射成本

图4. 猎鹰9号多次复用成功后发射次数显著上升，占据全球市场80%

图5. 表4. 今年上半年星链业务仍是高增长、高盈利能力业务

图6. 星链客户日均增长数量持续提升

图7. SpaceX的火箭发射在2021~22年批量部署星链后才显著加快

图8. 连接业务板块经营与财务数据