2026-10-07 · Citi · 公司/行业基本面

花旗中国巨石（600176.SS）26年第三季度前瞻：10月起再度提价每吨1500元人民币；上调预测与目标价

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摘要

花旗重申对中国巨石（600176.SS）的买入评级并维持Catalyst Watch: Upside标记，目标价由Rmb67上调至Rmb71，基于17.3x 2027E P/E、与历史均值一致；以2026年9月30日15:00股价Rmb39.410计，对应预期股价回报80.2%、预期股息收益率2.4%、预期总回报82.5%。花旗认为市场争论焦点已从电子布价格能否继续上涨，转向本轮供应紧张能持续多久：生产商10月电子纱报价上调Rmb3,000/t、电子布报价上调Rmb1.5/m，定价周期正延入四季度而非在三季度见顶；7月以来电子布价格已自每米Rmb7.4上涨80%至Rmb13.3，而下游CCL订单在大幅提价下依然坚挺。花旗预计3Q26E净利润约Rmb2.4bn，环比+45%、同比+175%，其中电子布ASP由二季度Rmb5.7/米升至约Rmb8.6/米、销量约279mn米，电子布净利润约Rmb1.6bn、约占当季盈利的66%，玻纤板块净利润约Rmb0.8bn。鉴于同比改善幅度，定于10月19日发布的3Q业绩之前可能出现正面盈利预告，构成短期催化。花旗将2026E/27E/28E净利润上调19%/60%/64%至Rmb8.4bn/Rmb16.4bn/Rmb19.7bn，收入上调+7%/+27%/+31%，盈利预测较Wind一致预期高10%/39%/47%。粗纱基本面仍相对偏软，但行业持续由粗纱转向细纱正逐步减少有效供给；公司2025年底玻纤产能3.5mnt，居全球第一。

主要观点

重申买入评级并给予Catalyst Watch: Upside，目标价由Rmb67上调至Rmb71，基于约17x 2027E P/E、与历史均值一致；现价Rmb39.410对应预期股价回报80.2%、预期股息收益率2.4%、预期总回报82.5%，市值Rmb157,764M（US$23,531M）。

争论焦点已从电子布价格能否再涨转向供应紧张持续多久；10月电子纱报价上调Rmb3,000/t、电子布报价上调Rmb1.5/m，表明定价周期延入四季度而非三季度见顶。

大幅提价下CCL订单依然坚挺，显示下游需求具有韧性，应能支撑电子材料盈利。

3Q26E净利润预计约Rmb2.4bn，环比+45%、同比+175%，主要由电子布提价驱动；电子布ASP由二季度Rmb5.7/米升至约Rmb8.6/米，销量约279mn米基本平稳；电子布净利润约Rmb1.6bn、约占当季盈利的66%，玻纤板块净利润约Rmb0.8bn、保持相对稳定。

鉴于同比盈利改善幅度巨大，10月19日3Q业绩发布前可能出现正面盈利预告，构成短期催化。

电子布价格自7月以来累计上涨80%，由每米Rmb7.4升至Rmb13.3；行业库存维持低位，有效合格新增产能继续受织机供应、生产稳定性和客户认证约束。

粗纱基本面仍相对偏软，但行业持续由粗纱转向细纱正逐步减少有效供给，可能有助于改善供需平衡。

盈利与收入预测上调：2026E/27E/28E净利润+19%/+60%/+64%至Rmb8.4bn/Rmb16.4bn/Rmb19.7bn，收入+7%/+27%/+31%；电子布FY2026E/27E/28E均价假设为Rmb7.7m/Rmb13.3m/Rmb13.9m（此前为Rmb6.8m/Rmb8.8m/Rmb8.8m）；花旗盈利预测较Wind一致预期高10%/39%/47%；由于销量基本不变、单位成本仅温和上升，提价大部分穿透至毛利与EBIT。

估值逻辑切换：盈利基数已明确反映电子布提价与产品组合改善，且市场对AI相关上游材料的估值框架趋于保守、更关注周期持续时长与2027E/28E盈利正常化，故由26x（历史均值+1sd）切换为17.3x 2027E P/E（历史均值）；现价对应18.8x 2026E、9.6x 2027E P/E。

公司为全球玻纤行业第一：截至2025年底玻纤产能3.5mnt，国内拥有浙江、江西、四川三大生产基地，海外覆盖埃及（200kt工厂）、美国和印度；投资策略基于玻纤基本面改善叠加电子纱/电子布上行周期拉长，供给受电子纱产能与丰田织机（Toyota loom）约束，下游CCL和PCB扩产持续支撑需求与价格。

风险提示：下行风险包括玻纤产品需求弱于预期、能源/电力成本上升、产能新增超预期；上行风险包括需求好于预期以及保护利润率的供给端纪律。

论述逻辑

10月电子纱报价上调Rmb3,000/t、电子布报价上调Rmb1.5/m，叠加7月以来电子布价格累计上涨80%（每米Rmb7.4升至Rmb13.3）而CCL订单依然坚挺 → 说明大幅提价被下游消化、定价周期延入四季度而非三季度见顶 → 行业库存低位、有效合格产能受织机供应等约束、粗纱转细纱减少有效供给 → 供需趋紧支撑电子布ASP假设上调（FY2026E/27E/28E由Rmb6.8m/Rmb8.8m/Rmb8.8m上调至Rmb7.7m/Rmb13.3m/Rmb13.9m）→ 销量基本不变、单位成本仅温和上升，提价大部分穿透至毛利与EBIT（经营杠杆）→ 2026E/27E/28E净利润上调19%/60%/64%、收入上调+7%/+27%/+31%，盈利预测高于Wind一致预期10%/39%/47% → 盈利基数已充分反映上行周期，且市场对AI相关上游材料估值趋保守 → 估值基准由26x（历史均值+1sd）切换为17.3x 2027E P/E（历史均值）→ 目标价由Rmb67上调至Rmb71，重申买入并给予Catalyst Watch: Upside；10月19日业绩前可能出现正面盈利预告，构成短期催化。