摩根士丹利 需求与成本持续不确定，将行业观点下调至与大市同步

摘要

摩根士丹利将日本饮料行业观点从“吸引力”下调至“与大市同步”。 报告指出，日本及海外市场需求疲软持续时间超出预期，且中东局势引发的原材料、包装及物流成本上升风险已延伸至F12/27财年，导致行业利润增长重回加速轨道及估值重估的预期不确定性增加。 尽管行业估值处于低位，但短期内缺乏需求复苏和成本环境改善的明确信号。 分析师下调了四家主要饮料公司的盈利预测，并调整了部分目标价。

主要观点

• 将饮料行业观点从“吸引力”下调至“与大市同步”。

• 日本及全球需求疲软持续时间超出预期，且难以平衡价格传导与销量增长。

• 中东局势导致原材料、包装及物流成本上升，风险可能持续至F12/27财年。

• 下调朝日集团（2502.T）目标价至2,500日元，评级维持超配。

• 下调麒麟控股（2503.T）目标价至2,900日元，评级维持与大市同步。

• 下调三得利食品（2587.T）目标价至6,000日元，评级维持超配。

• 上调可口可乐装瓶商日本控股（2579.T）目标价至3,250日元，评级维持低配。

论述逻辑

• 需求疲软（日本及海外）+ 中东局势引发的成本压力（原材料/物流） -> 利润增长重回加速轨道的不确定性增加 -> 行业估值重估受阻 -> 下调行业观点及个股盈利预测。

关键展望

• F12/26财年盈利下行风险已部分被市场定价，但行业重估需要需求复苏和成本环境改善的明确信号。

• 三季度业绩关注点：夏季销量趋势、价格传导效果及F12/27财年成本预测。

推荐标的

• 朝日集团（2502.T）：超配，目标价2,500日元。

• 三得利食品（2587.T）：超配，目标价6,000日元。

• 麒麟控股（2503.T）：与大市同步，目标价2,900日元。

• 可口可乐装瓶商日本控股（2579.T）：低配，目标价3,250日元。

关键图表

图1. 饮料行业：4只股票的长期历史市盈率趋势

图2. 饮料行业：市值趋势

图3. 日本啤酒类产品销售趋势（6个月移动平均值）

图4. 日本软饮料销售量趋势（3个月移动平均值）

图5. 我们的盈利预测调整概览

图6. 朝日集团控股：主要财务摘要

图7. 三得利饮料食品：主要财务摘要

图8. 日本可口可乐装瓶控股：主要财务摘要