瑞银：金融条件仍为美国增长提供强支撑

原标题：Global Macro Chart of the Day (#118): Over 100bp of US growth support from financial conditions

摘要

瑞银指出，美国金融条件仍显著宽松，并正对未来一年 GDP 增长形成历史上偏强的正向拉动。不同金融压力指标虽然方法不同，但都显示当前金融环境低于长期压力水平约 0.5-0.8 个标准差，意味着风险、信用和杠杆条件仍有利于经济活动。报告重点引用美联储 Financial Conditions Impulse on Growth 指标，该指标不是衡量金融压力水平，而是估算金融条件变化对 GDP 增速的直接影响。最新读数显示，金融条件未来一年可能为美国增长贡献约 1.1 个百分点，且自 2025 年 9 月以来大体保持这一支持力度；几乎全部正贡献来自股市，说明宽松并不均衡。

主要观点

• 瑞银强调，当前美国金融条件的宽松不是单一指标给出的偶然结果。芝加哥联储全国金融条件指数、圣路易斯联储金融压力指数和堪萨斯城联储金融压力指数虽然覆盖变量和统计方法不同，但都显示金融压力低于历史均值约 0.5-0.8 个标准差，结论具有跨指标一致性。

• 金融条件宽松的宏观含义在于，它降低融资约束、改善风险偏好，并通过股票、债券、美元、房价和信用利差等渠道支持总需求。瑞银认为，这类支持对解释美国增长韧性尤其重要。

• 报告最关注的是美联储 FCI-G 指标，因为它直接估算金融条件对 GDP 增长的影响，而不是只描述压力高低。该指标结合政策利率、债券收益率、股票估值、美元和房价等七类变量，并考虑传导滞后。

• 最新 FCI-G 读数显示，金融条件未来一年将为美国经济增长增加约 1.1 个百分点。这个幅度在历史上偏强，也说明即便部分劳动力和通胀数据转弱，金融市场本身仍在给经济提供顺风。

• 这种顺风自 2025 年 9 月以来基本延续，仅在中东冲突爆发后短暂下降约 20 个基点。风险事件并未持续收紧美国金融条件，市场韧性和资产价格表现使增长支持重新维持高位。

• 支持来源并不均衡。瑞银指出，几乎全部正贡献来自股市，这与美联储主席 Warsh 所说的“uneven”相呼应：整体金融条件很宽松，但宽松主要集中在权益市场，而不是所有融资渠道同步改善。

• 对政策含义而言，金融条件宽松会削弱美联储紧缩对实体经济的约束力，也可能使 FOMC 在通胀仍有粘性时更谨慎。即便就业边际软化，市场条件本身仍为经济提供缓冲，因此增长放缓信号需要和金融市场顺风一起评估。

论述逻辑

多种联储金融压力指标均显示压力低于历史均值 → 金融条件宽松通过股票、债券、美元和房价影响总需求 → 美联储 FCI-G 直接量化对 GDP 的冲击 → 最新读数指向未来一年约 1.1 个百分点增长支持 → 该支持自 2025 年 9 月以来大体稳定 → 正贡献几乎全部来自股市 → 美国增长仍有金融条件顺风，但这种顺风结构不均衡。

关键展望

• 未来一年，美国增长仍可能受到金融市场宽松的支撑；如果股市继续强势、信用利差保持低位，FCI-G 对 GDP 的正贡献可能维持在高位。

• 若股市回调、信用利差扩大或美元重新走强，金融条件对增长的支持会迅速下降，因此资产价格本身已成为宏观前景的重要变量，需和就业、消费及通胀数据一起跟踪。

• 对美联储而言，金融条件宽松可能抵消部分政策紧缩效果，使政策委员会在评估增长放缓和通胀风险时更难快速转向鸽派。

推荐标的

• 报告未给出具体交易标的；投资含义是美国风险资产和股票估值对增长预期的支撑仍强，但由于支持来源过度依赖股市，应警惕权益市场回撤对宏观叙事的反向冲击。

关键图表

Figure 1：美联储金融条件对美国增长的冲击仍处历史支持区间，未来一年约贡献 1.1 个百分点。