野村：恒立液压（601100）：营收稳健增长；汇率对盈利造成压力

摘要

野村点评恒立液压（601100）1H26业绩：营收同比增长32.13%至68.3亿元，符合预期，单季营收连续第三个季度创历史新高；净利润仅同比增长0.50%至14.4亿元，落后于营收增速及此前预测，主因汇率波动带来更高汇兑损失，财务费用率由1H25的-5.17%转为1H26的+2.85%。 2Q26营收36.2亿元、同比增长31.78%，净利润7.84亿元、同比下滑3.37%。 报告将营收强劲归因于下游行业景气改善及公司持续多元化终端市场布局；新兴业务方面，公司计划深化线性执行器项目合作，加快滚珠丝杠、线性导轨、电动缸等关键产品推广，多项新传动产品已进入量产与商业化供货。 野村维持2026-28F营收与净利润预测不变，预计汇率对盈利的影响将小幅缓解、2H26盈利边际改善，基于49倍目标市盈率与2026F EPS 2.68元，维持买入评级和131.12元目标价，隐含27.3%上行空间。

主要观点

• 1H26营收68.3亿元、同比增长32.13%，符合野村预期；单季营收连续第三个季度创历史新高。

• 1H26净利润14.4亿元、仅同比增长0.50%，落后于营收增速及此前预测，关键拖累是汇率波动下汇兑损失增加。

• 财务费用率由1H25的-5.17%转为1H26的+2.85%，直接反映汇兑损失冲击。

• 2Q26营收36.2亿元、同比增长31.78%；净利润7.84亿元、同比下滑3.37%。

• 营收强劲主要源于下游行业景气改善，叠加公司持续拓展终端市场多元化，带动产品销量提升。

• 新兴业务：中报披露公司计划深化线性执行器项目与客户及经销商的合作，加快滚珠丝杠、线性导轨、电动缸等关键产品在更广泛应用场景的推广，进一步巩固高端传动领域领先地位。

• 传统业务：野村预计挖掘机液压件将持续受益于工程机械行业复苏，非挖掘机液压业务稳步扩张。

• 多项新传动产品已进入量产与商业化供货，公司积极响应国内外客户需求。

• 野村维持2026-28F营收与净利润预测不变；公司通过对冲等风控措施管理汇率风险，预计汇率对盈利的影响将小幅缓解，2H26盈利有望边际改善。

• 估值与评级：继续采用49倍目标市盈率，基于不变的2026F EPS 2.68元，维持131.12元目标价，隐含27.3%上行空间，重申买入评级；8月27日收盘价103.00元。

• 评级与目标价历史：2025年9月12日买入（目标价105.10元、收盘86.36元），2025年10月29日目标价126.54元（收盘98.81元），2026年4月24日目标价134.12元（收盘96.85元）；目标倍数较2026E同业平均P/E存在折价，基准指数为沪深300。

• 主要下行风险：中国及海外下游需求弱于预期、地缘政治风险、新兴业务进展慢于预期、原材料价格大幅波动、募投项目延期、汇率大幅波动。

论述逻辑

• 起点：1H26营收同比+32.13%的高增长与净利润仅+0.50%的近乎持平形成反差。

• 营收端归因：下游行业景气改善＋终端市场多元化→产品销量提升→单季营收连续三季创新高，收入符合预期。

• 利润端归因：汇率波动→汇兑损失增加→财务费用率由-5.17%转为+2.85%→净利润落后于此前预测。

• 前瞻判断：公司以对冲等方式管理汇率风险，且多项新传动产品已量产供货→汇率拖累预计小幅缓解、新兴业务持续放量→2H26盈利边际改善。

• 结论：维持2026-28F盈利预测不变→按49倍目标P/E×2026F EPS 2.68元→目标价131.12元（隐含27.3%上行）→重申买入。

关键展望

• 野村预计2H26盈利将边际改善，汇率波动对盈利的影响将小幅缓解。

• 目标价为12个月维度的股价预测：131.12元，隐含27.3%上行空间。

• 后续验证点：新兴业务持续上量——滚珠丝杠、线性导轨、电动缸等关键产品在更广泛场景的推广及量产供货进度。

• 风险提示（可能阻碍目标价实现）：中国及海外下游需求弱于预期、地缘政治风险、新兴业务进展慢于预期、原材料价格大幅波动、募投项目延期、汇率大幅波动。

推荐标的

• 恒立液压（601100 CH / 601100.sh）：买入评级，目标价131.12元（8月28日价格101.36元、8月27日收盘价103.00元，隐含27.3%上行空间）；理由为营收稳健增长、新兴业务起量，估值按49倍目标P/E×2026F EPS 2.68元，目标倍数较2026E同业平均P/E折价，基准为沪深300。