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瑞银：哈莫尼黄金矿业有限公司：2026财年息税折旧摊销前利润及股息超预期；加大增长型投资

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摘要

瑞银首评哈莫尼黄金（Harmony Gold，HARJ.J）2026财年（截至6月）业绩：EBITDA达508亿兰特、超瑞银预期2%，HEPS为46.63兰特、超预期14%，但黄金产量1,393koz低于瑞银预期（1,444koz）4%。 净现金9亿兰特低于37亿兰特的预期，但主要归因于MAC Copper收购相关的或有对价支付，而非底层现金生成走弱。 矿山层面Mponeng（EBITDA超预期7%）、Hidden Valley（+16%）、Tshepong（+18%）表现强劲，抵消Target 1（-81%）、Joel（-40%）、Moab（-12%）的疲弱；CSA自收购以来企业及服务成本下降77%，Mponeng矿山寿命延长约一年至约20年。 管理层发布FY27指引：黄金产量1.3-1.4Moz、铜28-30kt、AISC为R1.3m-R1.4m/kg，其中黄金资本开支指引约144亿兰特、高于瑞银预期约20%，Eva Copper开发支出A$650-680m，最高派发净自由现金流50%的股息政策获重申。 瑞银维持“买入”评级、12个月目标价31,000南非分，但评级与目标价均在复核中（2026年8月26日收盘价35,854南非分，市值2,230亿兰特/140亿美元）。

主要观点

  • FY26整体业绩小幅超预期：EBITDA 508亿兰特超瑞银预期2%，HEPS 46.63兰特超预期14%，尽管黄金产量1,393koz低于瑞银预期（1,444koz）4%。
  • 净现金9亿兰特低于瑞银37亿兰特的预测，但部分归因于MAC Copper收购相关的或有对价支付，而非底层现金生成走弱。
  • 矿山表现分化：Mponeng（EBITDA超瑞银预期7%）、Hidden Valley（+16%）、Tshepong（+18%）强劲，足以抵消Target 1（-81%）、Joel（-40%）、Moab（-12%）的疲弱。
  • CSA整合进展获肯定：自收购以来企业及服务成本下降77%，支持该交易的战略逻辑。
  • 旗舰资产Mponeng在储量持续转换成功后，矿山寿命延长约一年至约20年，进一步强化哈莫尼旗舰资产的质量。
  • FY27指引出炉：黄金产量1.3-1.4Moz、铜产量28-30kt、AISC为R1.3m-R1.4m/kg；黄金与铜产量指引略低于瑞银预测。
  • 增长型投资加大：黄金资本开支指引约144亿兰特、高于瑞银预期约20%；Eva Copper开发支出A$650-680m彰显管理层对铜增长战略的承诺。
  • 派息政策获重申：最高派发净自由现金流的50%。
  • 瑞银量化研究评估偏谨慎：未来六个月行业结构与监管环境评分均为3（无变化），近3-6个月股票表现评分2，下一次EPS更新相对一致预期更可能为负面惊喜（评分2）。
  • 评级历史：2025年11月21日由中性上调至买入并持续维持，目标价经历从38,000分到51,500分再回落的过程，最近一次2026年6月30日目标价31,000分。

论述逻辑

  • FY26财报出炉，产量与HEPS此前已基本披露，因此本次最有意义的增量利好来自强于预期的股息→
  • EBITDA超预期2%、HEPS超预期14%、股息创纪录，验证公司现金生成能力→
  • 净现金不及预期，但归因于MAC Copper收购或有对价支付而非经营恶化，削弱利空解读→
  • 矿山层面强弱互现、CSA成本降77%、Mponeng寿命延至约20年，支撑资产质量与收购战略逻辑→
  • 50%净自由现金流派息政策重申，叠加业绩超预期，瑞银维持买入评级，但评级与目标价处于复核中，待当日10:00am SAST电话会进一步消化。

关键展望

  • FY27指引为关键验证点：黄金产量1.3-1.4Moz、铜产量28-30kt、AISC R1.3m-R1.4m/kg，金铜产量指引略低于瑞银预测。
  • 黄金资本开支指引约R14.4bn（高于瑞银预期约20%）及Eva Copper开发支出A$650-680m为未来增长投资的重点投向。
  • 股息政策明确：最高派发净自由现金流的50%，已获管理层重申。
  • 瑞银评级与目标价均处复核中（Under Review）：评级买入（UR）、12个月目标价31,000南非分（UR），后续可能调整。
  • 公司将于当日SAST上午10:00举行业绩电话会，为短期信息更新窗口。

推荐标的

  • Harmony Gold Mining Company Limited（RIC: HARJ.J / BBG: HAR SJ）：买入（评级复核中），12个月目标价31,000南非分（复核中）；理由：FY26 EBITDA与股息超预期、现金生成强劲、CSA整合降本77%、Mponeng寿命延长、铜增长战略（Eva Copper）推进。

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