高盛 美国：第二季度生产力增长未修正；单位劳动力成本向下修正；贸易逆差略低于预期；下调第三季度GDP

摘要

高盛9月3日宏观快评显示，美国二季度非农生产率终值环比折年+1.4%未修正，同比+2.2%亦未修正，与高盛及市场中值预测一致。 自2019年四季度以来劳动生产率年均增长2.1%，明显快于上一周期1.6%的均值，高盛预计2026-2030年生产率平均增速约2.3%。 二季度单位劳动力成本终值下修0.1pp至+1.2%（环比折年），低于共识+1.3%，同比+1.4%未修正；每小时薪酬下修0.1pp至+2.6%（环比折年），同比+3.7%未修正，高盛薪酬追踪器二季度折年+2.8%、同比+3.6%。 7月贸易逆差扩大174亿美元至886亿美元，略低于预期（高盛预测-911亿美元、市场中值-902亿美元），其中商品进口增加114亿美元，主要由电脑和半导体带动，商品出口下降62亿美元，主要受原油和非货币黄金拖累。 据此高盛将三季度GDP跟踪预测下调0.2pp至+2.5%（环比折年）。 就业方面，截至8月29日当周初请失业金增2千至206千，符合预期；截至8月22日当周续请失业金增8千至1,779千，同样符合预期。

主要观点

• 二季度非农生产率终值环比折年+1.4%未修正，同比+2.2%未修正，与高盛预测+1.4%和市场中值预测+1.4%一致。

• 自2019年四季度以来劳动生产率年均增长2.1%，远强于上一周期1.6%的平均水平；高盛预计2026-2030年劳动生产率平均增速约2.3%。

• 二季度单位劳动力成本终值下修0.1pp至+1.2%（环比折年），低于共识+1.3%（高盛原预测+1.1%，前值修正为+1.3%），同比+1.4%未修正。

• 二季度每小时薪酬下修0.1pp至+2.6%（环比折年），同比+3.7%未修正；高盛薪酬追踪器二季度折年+2.8%、同比+3.6%。

• 7月贸易逆差扩大174亿美元至886亿美元，略低于预期：高盛预测-911亿美元、市场中值-902亿美元，前值为-712亿美元。

• 7月商品进口增加114亿美元，主要由电脑和半导体增长带动；商品出口下降62亿美元，主要受原油和非货币黄金下滑拖累；服务顺差微增2亿美元。

• 高盛将三季度GDP跟踪预测下调0.2pp至+2.5%（环比折年）。

• 截至8月29日当周初请失业金增加2千至206千，符合预期（高盛与市场中值均预测205千，前值修正204千）；四周移动均值增1千至207千；初请在纽约、德州和加州上升2千（GS季调）。

• 截至8月22日当周全国续请失业金增加8千至1,779千，符合预期（市场中值1,784千，前值修正1,771千）。

• 高盛US MAP评分：贸易余额影响为中性0分（提前量2天、后验0天），续请失业金影响为中性0分（提前量1天）。

论述逻辑

• 二季度生产率终值未修正，且2019年四季度以来年均增长2.1%高于上一周期1.6% → 佐证生产率趋势偏强，高盛据此预计2026-2030年平均增速约2.3%。

• 单位劳动力成本与每小时薪酬双双下修（分别至+1.2%、+2.6%），薪酬追踪器折年+2.8%、同比+3.6% → 薪酬端通胀压力温和。

• 7月商品进口（电脑与半导体）增加114亿美元、商品出口（原油与非货币黄金）下降62亿美元 → 推高逆差至886亿美元，但仍小于高盛与市场预期 → 净出口对增长的拖累大于此前假设。

• 综合生产率、薪酬与贸易数据 → 高盛将三季度GDP跟踪预测下调0.2pp至+2.5%（环比折年）。

• 初请206千、续请1,779千均符合预期 → 劳动力市场保持稳定，未对上述增长判断构成额外扰动。

关键展望

• 高盛预计2026-2030年劳动生产率平均增速约2.3%，为报告中明确的多年期量化预测。

• 本次下调后的三季度GDP跟踪预测为环比折年+2.5%，是后续增长验证的核心跟踪点。

• 除上述两点外，报告未明确给出其他价格目标、评级、预测区间或时间窗口。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的（本篇为宏观快评，未涉及个股覆盖、评级或目标价）。