高盛-中国银行(3988.HK)：亚洲金融企业日要点总结

原标题：Bank of China (3988.HK): Asia Financials Corporate Day Takeaways

摘要

高盛于2026年6月23日发布中国银行(3988.HK)企业日要点报告。管理层预计净息差(NIM)将企稳或改善，得益于未来三个季度约10bps的存款成本下降及外币资产配置增加，全年净利息收入(NII)有望实现中高个位数增长。贷款目标为8%-10%的全年增长，一季度新企业贷款利率环比上升3bps。债券投资将继续扩大，通过久期管理和增加摊余成本(AC)配置来稳定组合。资产质量方面，尽管一季度不良率及覆盖率改善，但房地产和零售领域短期压力持续。全年营收和净利润展望积极，目标为季度环比改善。股息支付率维持30%稳定水平。高盛给予买入评级，H股目标价HK$5.95，A股目标价Rmb6.72。

主要观点

• 净息差(NIM)企稳：1Q26 NIM为1.26%，连续四个季度稳定；若LPR不变，管理层预计NIM将企稳甚至改善。
• 存款成本下降：未来三个季度3年期定期存款重定价预计降低资金成本约10bps。
• 外币资产配置增加：自2025年起增加外币资产部署，海外NIM因高利率环境而恢复，支撑集团NIM。
• NII增长乐观：2026年NII预计实现中高个位数增长，较年初展望更为乐观。
• 贷款增长目标：全年贷款增长目标8%-10%，按4:3:2:1季度节奏投放。
• 企业贷款：一季度新增贷款中企业贷款占主导，人民币企业放款近8800亿元（总增量1万亿元）；新企业贷款利率环比上升3bps。
• 零售贷款：一季度按揭余额因早偿环比下降0.5%，但新发放超1000亿元；消费贷余额近5000亿元（+10% YTD）；信用卡消费同比增约2%，分期量同比增40%。
• 外币贷款：一季度外币贷款增速强劲，与人民币贷款增速基本持平，扭转了此前高美元利率对海外资产配置的抑制。
• 债券投资：二季度债券投资增长与一季度基本一致，将继续扩大人民币债券投资，聚焦政府、科创、绿色和信用债。
• 久期管理：在政府债券久期持续拉长背景下，将适度控制新配置期限以维持组合久期稳定，降低利率波动影响。
• 估值管理：增加摊余成本(AC)比例以减少利率波动对资本的影响。
• 资产质量：一季度新不良生成同比下降，不良率下降、覆盖率提升；但房地产和零售（消费贷、经营贷）短期压力持续，海外资产质量改善部分抵消。
• 股息：维持30%稳定派息率。
• 新规影响：境外机构投资规则长期利好外资流入；个人跨境投资规则主要影响互联网券商灰色业务；离岸人民币外汇交易试点短期利润贡献有限；利率走廊收窄降低资金成本不确定性。

论述逻辑

高盛通过企业日与管理层交流，从净息差、贷款、投资收入、资本与股息、新规影响、资产质量六个维度梳理中国银行经营状况。核心逻辑：存款重定价和外币资产配置推动NIM企稳→NII中高个位数增长；贷款投放节奏前移，企业贷款利率企稳回升；债券投资规模扩大且通过久期和AC管理稳定收益；资产质量短期承压但整体可控；股息率稳定；新规长期利好但短期贡献有限。最终支撑全年营收和净利润季度环比改善的积极展望。

关键展望

• NIM：若LPR不变，预计未来企稳或改善，主要驱动力为存款重定价和外币资产配置。
• NII：2026年预计中高个位数增长。
• 贷款：全年增长8%-10%，按4:3:2:1季度节奏。
• 资产增长：2026年总资产增长8%-10%（境内9%+，境外7%+）。
• 资产质量：全年不良率和覆盖率基本稳定，但房地产和零售短期压力持续。
• 股息：维持30%派息率。
• 风险：资产增长超预期影响资本积累、股息率下调、资产质量持续恶化。

推荐标的

• 中国银行 (3988.HK)：买入，12个月目标价HK$5.95，当前价HK$5.34，上行空间11.4%。
• 中国银行 (601988.SS)：买入，12个月目标价Rmb6.72，当前价Rmb6.14，上行空间9.4%。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。