野村：京东物流：预计1Q26F盈利超预期

原标题：Likely to report stronger-than-expected 1Q26F earnings

摘要

野村预计京东物流（JDL）1Q26F总收入同比增长25%至588亿元，较彭博一致预期高2%。剔除即时配送业务并表影响，有机增长约5%。调整后净利润（不含NCI）预计同比增长38%至10亿元，较一致预期高11%。利润率改善主要得益于ISC和快递业务利用率提升及行业竞争缓和。野村维持买入评级和18港元目标价，基于11倍FY26F市盈率，当前股价对应8.6倍。公司指出燃料成本上涨对1Q26E盈利影响有限，但若中东局势持续，2Q26F影响可能加剧。

主要观点

• 预计1Q26F总收入588亿元，同比增长25%，较一致预期高2%。
• 剔除即时配送并表，有机增长约5%，受内部ISC收入增长6%、外部ISC收入增长加速至9%、其他客户有机收入增长约3%驱动。
• 内部ISC增长可能超过京东零售销售，因受以旧换新补贴高基数影响较小。
• 外部ISC增长从4Q25的3%加速至9%，主要因客户基础扩大。
• 其他客户（纯快递和货运）有机收入从4Q25的1%提升至约3%，得益于Kuayue业务双位数增长和快递业务接近10%的增长。
• 德邦运营因高基数同比收入下降，但被其他业务增长部分抵消。
• 预计1Q26F调整后净利润率1.8%，同比提升0.2个百分点。
• 调整后净利润（不含NCI）约10亿元，同比增长38%，较一致预期高11%。
• 利润率改善源于4Q24和1H25前期投资（人员和运输资源）利用率提升，以及中国快递市场竞争缓和、ASP上升。
• 公司表示燃料成本上涨对1Q26E盈利影响有限（仅一个月暴露），但若中东紧张局势持续，2Q26F影响可能加剧。
• 公司通过部署新能源车、优化调度、与部分ISC客户协商转嫁成本来缓解燃料成本压力。
• 维持FY26/27F预测基本不变，买入评级和18港元目标价，基于11倍FY26F市盈率，当前股价对应8.6倍。

论述逻辑

野村基于对京东物流各业务线的增长驱动分析，认为1Q26F收入将超预期：内部ISC受益于低基数，外部ISC客户扩张，快递和Kuayue业务增长强劲。利润率方面，前期投资利用率提升和竞争缓和推动调整后净利润率同比改善，从而盈利超预期。燃料成本短期影响有限，但中期风险需关注。估值上，当前市盈率低于目标倍数，提供上行空间。

关键展望

• 1Q26F业绩将于4月发布，野村预计收入588亿元、调整后净利润10亿元。
• 2Q26F燃料成本影响可能加剧，若中东局势持续。
• 公司通过新能源车、调度优化和成本转嫁缓解压力。
• 目标价18港元，基于11倍FY26F市盈率，隐含24.7%上行空间。
• 风险：竞争加剧、客户获取慢于预期、监管风险。

推荐标的

• 京东物流（2618.HK）：评级买入，目标价18港元，当前价14.44港元（2026年4月13日），隐含上行24.7%。理由：1Q26F盈利超预期，估值吸引。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。