高盛：浪潮信息（000977）：AI服务器出货加速放量；2Q26净利润指引超预期

原标题：Goldman Sachs Inspur (000977): AI server shipment accelerated ramp up; 2Q26 NI guidance beat

摘要

高盛维持对浪潮信息的卖出评级，12个月目标价从62.5元上调至71.4元，基于23.7倍2027年预期市盈率。公司发布1H26净利润指引为26-31亿元（同比增长226%-288%），其中2Q26净利润为20-25亿元，远超高盛此前预期的10亿元。管理层将增长归因于AI服务器需求强劲、中国CSP AI资本开支上升、全面的产品组合及上游材料稳定采购。高盛预计2026-2028年收入复合年增长率为22%，但认为当前估值高于5年平均市盈率。AI服务器出货加速，库存高企（1Q26为440亿元，4Q25为470亿元）支撑出货。高盛上调2026-2028年盈利预测12%/2%/3%，主要基于AI服务器收入增加。当前股价85.99元，较目标价有17%下行空间。

主要观点

• 1H26净利润指引26-31亿元（同比+226%~288%），2Q26净利润20-25亿元，远超高盛预期10亿元。
• 增长驱动：AI服务器需求强劲、中国CSP AI资本开支上升、全面产品组合及上游材料稳定采购。
• 预计2026-2028年收入复合年增长率为22%，受中国CSP资本开支周期推动。
• 估值偏高：当前市盈率高于5年平均水平。
• AI服务器出货加速：中国CSP资本开支2026-2028年预计同比增长+42%/+14%/+10%。
• 库存高企：1Q26库存440亿元，4Q25库存470亿元，支撑出货。
• 扩展至SuperPOD架构解决方案，满足客户大规模部署需求。
• 上调盈利预测：2026/2027/2028年净利润分别上调12%/2%/3%。
• 毛利率上调：2026年毛利率从5.5%上调至5.7%，2027-2028年维持5.3%/5.1%。
• 目标市盈率从21.1倍上调至23.7倍，基于同行市盈率与净利润增长的相关性。
• 风险：中国生成式AI需求强于预期、AI服务器从全球GPU向本地芯片过渡快于预期、竞争格局好于预期。

论述逻辑

公司发布超预期净利润指引 → 高盛上调盈利预测 → 上调目标价至71.4元（基于23.7倍2027年预期市盈率）→ 但当前股价85.99元仍高于目标价 → 维持卖出评级。

关键展望

• 未来验证点：中国CSP资本开支增长（2026-2028年+42%/+14%/+10% YoY）及AI服务器出货加速。
• 时间窗口：12个月目标价基于2027年预期盈利。
• 风险：上行风险包括AI需求超预期、GPU向本地芯片过渡加快、竞争缓和；下行风险未明确列出。

推荐标的

• 浪潮信息 (000977.SZ)：评级卖出，12个月目标价71.4元（此前62.5元），当前股价85.99元，下行空间17.0%。理由：估值偏高，但AI服务器出货加速及盈利上调部分抵消风险。

关键图表

图1. 盈利修正

图2. 浪潮信息损益表摘要