野村 First Insights：美国：9月就业回顾

摘要

9月美国非农新增就业仅29k，远低于野村预期的130k和市场共识的90k，7月与8月合计被下修60k，三个月平均新增为51k、与8月基本持平，但下修主要反映季节性因子调整而非实际就业走弱。 服务业是主要拖累：私营教育与保健服务新增放缓至20k、三个月均值降至24k，为2022年1月以来最低，部分归因于约350k海地TPS持有者身份到期，而乌克兰TPS定于10月19日到期构成额外下行风险。 与之相对，商品生产行业保持强劲，就业新增日益集中于周期性行业，AI建设带来正向溢出：非住宅专业贸易承包商9月新增12k，科技相关制造业招聘动能增强；政府就业则减少19k。 失业率四舍五入后升至4.2%（野村预期4.0、共识4.1），未四舍五入仅上升3bp至4.175%，家庭调查就业增加406k、为连续第二个月增长，劳动参与率继续回升、裁员指标低迷、求职率升至一年多来最高。 平均时薪环比放缓至0.1%，低于共识与野村预期的0.2%，建筑业与制造业时薪增速分别仅0.12%和0.05%，均为阶段性低点。 野村认为工资增速降温应强化劳动力市场并非通胀压力来源的观点，在边际上缓解对周期性行业强劲引发更广泛通胀压力的担忧。

主要观点

• 9月非农新增就业仅29k，大幅低于野村预期的130k和市场共识的90k，前月数据遭遇下修。

• 7月与8月非农合计被下修60k，三个月平均新增就业为51k、与8月基本持平；下修主要反映季节性因子调整，而非后期受访者显示的就业走弱。

• 服务业是9月疲弱的主因：私营教育与保健服务新增放缓至20k，三个月均值降至24k，为2022年1月以来最低。

• 教育与保健的放缓可能主要源于约350k海地TPS持有者身份到期（表中为348,187人），他们在医疗保健职业中占比可观，该拖累可能再持续一两个月。

• 商品生产行业保持强劲，就业新增日益集中于周期性行业；AI建设带来正向溢出，非住宅专业贸易承包商9月新增12k，科技相关制造业招聘动能增强。

• 政府就业当月减少19k，主要由地方政府就业下降拖累，该分项过去两个月波动较大，或与学校暑假的季节性噪音有关。

• 失业率四舍五入后升至4.2%（野村预期4.0、共识4.1），未四舍五入仅上升3bp至4.175%；家庭调查口径就业增加406k，为连续第二个月增长。

• 家庭调查其他细节积极：劳动参与率继续回升，裁员指标保持低迷，求职率回升。

• 平均时薪环比放缓至0.1%，低于共识和野村预期的0.2%；9月存在负面日历效应（每月12日落在周后期时AHE往往表现偏弱），平均工作周持平于34.4。

• 私人薪资总收入环比增长降温至0.2%，同比仍稳定在4.2%；周期性行业工资放缓更明显：建筑业时薪仅增0.12%，为去年9月以来最低，制造业时薪增速0.05%，为2025年4月以来最低。

• 野村认为工资增速放缓应强化劳动力市场并非通胀压力来源的观点，在边际上限制对周期性行业强劲引发更广泛通胀压力的担忧。

论述逻辑

• 数据冲击与归因：9月非农仅增29k（共识90k、野村预期130k），前月合计下修60k，但三个月均值51k与8月基本持平，且下修主要来自季节性因子调整——说明单月骤降并非完全是真实动能恶化。

• 结构拆分：拖累集中于服务业，尤其教育与保健受约350k海地TPS持有者到期的供给冲击；同时就业新增向周期性行业集中，AI建设对建筑与制造业产生正向溢出，呈现弱与强并存的结构。

• 质量验证与结论：失业率上行源于劳动参与率回升而非裁员增加，求职率走高、家庭调查就业连续第二个月增长；再叠加时薪环比仅0.1%、周期性行业工资明显降温，报告据此得出劳动力市场不是通胀压力来源的判断。

关键展望

• 海地TPS到期对就业的拖累可能再持续一两个月，从而放慢就业增长的复苏。

• 乌克兰TPS目前定于2026年10月19日到期，构成额外下行风险。

• 萨尔瓦多TPS的处理决定仍待定，是TPS时间表中的未决变量。

• 除上述TPS相关时间点与风险提示外，报告未明确给出对后续非农、政策利率或其他量化预测。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的。

关键图表

图1. 9月非农就业总体增速放缓至2.9万，且前月数据遭下修

图2. 前月数据的下修主要反映了季节性因素的调整，而非调查响应较晚企业的就业增长走弱

图3. 部分放缓可能源于约35万名海地工人临时保护身份（TPS）到期

图4. 就业增长的构成发生显著变化，就业日益集中于周期性行业

图5. AI建设热潮似乎正在产生积极溢出效应，建筑等领域的就业增长加快

图6. 失业率的上升由新进入者和重新进入劳动力市场者推动

图7. 9月就业获得率升至一年多来的最高水平

图9. 私营部门总体薪资收入增长降温至

图10. 工资增长放缓应会进一步强化如下观点，即