2026-10-07 · 中金公司 · 宏观策略

中国经济 PPI增速或达年内新高——9月经济数据前瞻

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摘要

中金公司宏观团队预计，9月内需增速或略有改善、出口增速保持高位，三季度GDP同比或为4.5%（前值4.3%）。分项看，耐用品消费承压而线下活动回升，社零总额增速或微升至0.5%（8月0.4%）；1-9月固定资产投资增速或收窄至-7.0%（1-8月-7.2%），其中制造业-2.0%、基建或收窄至-3.8%左右；地产销售同比降幅由6.3%扩大至10.8%，开发投资累计同比或进一步降至-21.4%左右（8月-19.9%）。出口受AI高景气支撑，预计9月出口、进口同比24.9%、19.8%（8月为25.0%、28.2%）；工业增加值或升至6.2%（8月5.2%）。通胀方面，CPI或回升至1.0%左右，PPI或升至4.5%左右、超过6月的年内高点，隐含环比约0.7%，布伦特原油均价回升到100美元/桶附近，能源链或成PPI环比上行主因。金融数据方面，9月政府债净发行1.59万亿元创今年以来新高，预计新增人民币贷款1.2万亿元左右、新增社融3.6万亿元左右，社融存量同比持平于7.2%、M2持平于7.5%。市场观察部分指出，6月末以来中美股市与长端利率同步分化（标普500上涨3%对沪深300下跌12%，10Y美债上行85bps至5.29%对10Y国债下行5.3bps至1.71%），反映基本面错位，对比2023年类似情形或意味着国内逆周期调节政策阶段性加速，9月末已推出首套房贷贴息、PSL降息扩围及再贷款增额。

主要观点

总前瞻：9月内需增速或略有改善、出口增速保持高位，三季度GDP同比或为4.5%（前值4.3%），PPI增速或升至4.5%左右并超过6月的年内增速高点。

消费分化：耐用品承压（乘联会预计9月狭义乘用车零售量同比-24.7%、较8月-23.6%降幅扩大，4类大家电零售额降幅亦扩大），线下活动改善（酒店RevPAR同比降幅收窄、商圈人流量增幅扩大），社零总额增速或微升至0.5%（8月0.4%）。

投资降幅或小幅收窄：1-9月固定资产投资或为-7.0%（1-8月-7.2%），制造业投资累计同比或为-2.0%（1-8月-2.3%），专项债提速与新型政金工具投放下，基建投资同比或从前8月的-4.0%收窄至-3.8%左右，建筑业PMI由46.9%回升至50.3%。

地产边际走弱：9月30城新房成交面积环比止跌回升但同比降幅由6.3%扩大至10.8%，300城宅地成交规划建筑面积同比降幅扩大至34.6%、成交金额同比转降至19.7%，开发投资累计同比或进一步降至-21.4%左右（8月-19.9%）。

出口受AI高景气支撑、基本持平于8月：预计9月出口、进口同比24.9%、19.8%（8月为25.0%、28.2%）；美国标普制造业PMI环比升3.1个百分点至57.0%，韩国9月前20天工作日日均出口同比+89.7%（8月+72.6%），半导体日均出口、进口同比+282%、+101%，但去年同期基数上升或小幅拖累增速。

季末效应带动生产回升：9月PMI生产分项环比升1.3个百分点至51.7%，部分反映季末集中排产和交付及煤炭等能源供给负面影响缓和，预计工业增加值同比6.2%（8月5.2%）。

通胀双升：CPI或回升至1.0%左右（8月0.8%），猪肉同比降幅由20.9%收窄至16.9%、成品油于9月11日和24日两次上调；PPI或进一步回升至4.5%左右（8月3.8%），PMI购进价格与出厂价格指数60.8%、54.0%对应隐含环比约0.7%（8月0.4%），布伦特原油均价回升到100美元/桶附近，能源链或成PPI环比上行主要因素。

金融数据边际企稳：9月政府债净发行1.59万亿元、同比多增约3500亿元，绝对量与多增幅度均创今年以来新高；国股行3M转贴现利率从0.5%低位升至9月30日的0.7%，三季度成为今年第一个票据利率以上行收官的季度，预计新增人民币贷款1.2万亿元左右、新增社融3.6万亿元左右，社融存量同比持平于7.2%、M2持平于7.5%。

市场观察：本周全球权益分化、美债曲线熊陡、美元走强、铜金油回落；中国9月制造业PMI回升0.3个百分点至50.1%重返扩张，美国9月非农新增就业2.9万人（低于8月修正后13.3万人）、失业率由4.1%升至4.2%；美元指数涨1.0%至101.93，人民币对美元升值0.1%至6.71；伦铜、伦金、布伦特原油分别下跌2.5%、3.3%、1.7%。

中美股债同步分化反映基本面错位：6月末以来标普500涨3%对沪深300跌12%、Mag 7涨13%对国内AI指数跌24%；10Y美债上行85bps至5.29%、10Y国债下行5.3bps至1.71%；美国由AI投资周期与通胀风险推升中性利率和政策利率预期，而国内需求偏弱（8月社零仅增0.4%、前8月固投下降7.2%）。

每周经济活动跟踪（9月第5周）：受中秋错位影响城市商圈到访人数同比+16.3%由负转正，耐用品走弱（4类家电零售额4WMA同比-17.6%、乘用车零售量-29.3%），商品房与二手房成交面积当周同比均-18.9%，出口改善（港口集装箱吞吐量4WMA同比+10.4%），水泥出库量4WMA同比-15.4%、混凝土发运量-9.3%但降幅收窄。

楼市景气度跟踪：中金房地产景气指数回落至94.0（前周94.6），其中融资指数降至95.1；9月26日-10月2日30城新房销售面积同比-24.6%（前周-6.3%）、15城二手房-18.7%（前周-3.8%）均走阔；9月21日-27日300城宅地成交面积同比-60.2%、土地平均溢价率回升至5.6%；9月28日-10月4日房企境内信用债净融资额转负至-30.3亿元（前周82.1亿元）。

论述逻辑

报告以高频数据为起点逐项推演9月经济图景：汽车（乘用车零售同比-24.7%）与家电降幅扩大判断耐用品承压，酒店RevPAR与商圈人流量改善判断线下回升，推出社零增速0.5% → 建筑业PMI回升至50.3%、专项债提速叠加新型政金工具投放，带动固投降幅收窄至-7.0%与基建-3.8%左右 → 30城成交与300城土地数据显示资金约束下房企拿地谨慎，推出开发投资或降至-21.4%左右 → 海外制造业高景气（美国PMI 57.0%）与韩国出口（+89.7%）、半导体（+282%/+101%）印证AI景气，叠加基数上升小幅拖累，推出出口24.9% → PMI生产分项51.7%与季末排产推出工业增加值6.2% → 再由PMI价格分项（购进60.8%、出厂54.0%）、油价与煤价推升，得出CPI 1.0%、PPI 4.5%年内新高 → 政府债净发行1.59万亿元与票据利率上行收官推出金融数据企稳 → 综合得三季度GDP 4.5% → 市场观察部分进一步由中美股市与长端利率同步分化（相较6月末标普500上涨3%对沪深300下跌12%；10Y美债5.29%对10Y国债1.71%）推导两国基本面错位，对比2023年类似情形，推断国内逆周期调节政策或阶段性加速，若债券资金和政策性金融工具加快形成实物工作量，有望支撑内需及中国资产预期修复。