沈晓峰 林霞颖 公司研究 业绩点评 越秀交通基建（01052）：成本节约推动盈利超预期

摘要

华泰证券沈晓峰、林霞颖团队点评越秀交通基建（1052 HK）2026年中报，维持“买入”评级，但基于10x 2026E PE（2016-25年动态PE均值）将目标价由5.53港元下调至5.30港元。 2026年2月以11.53亿元收购的山东秦滨高速85%股权（IRR约10.43%）上半年贡献归母净利6469万元；剔除秦滨后扣非净利润同比下降11%，控股项目（不含秦滨）应占利润下降16.9%。 成本端受无形经营权摊销10.32亿元（同比+16.6%）拖累，经营成本同比+11.5%，毛利润同比-8.9%。 公司拟派中期股息0.12港元/股（同比持平），分红比例45%，TTM股息率达7.2%，估值有吸引力；华泰下调2026-2028年归母净利6.3%/12.7%/13.6%至7.67/6.99/6.84亿元。

主要观点

• 2026年上半年收入21.4亿元（同比+2.0%），归母净利润3.86亿元（同比+6.9%），净利超出华泰此前预测的3.32亿元

• 盈利超预期主要来自成本端节约：管理费用同比减少0.45亿元、所得税费用同比减少0.69亿元

• 2026年2月以11.53亿元收购山东秦滨高速85%股权，项目IRR估算约10.43%（公告2025-12-03），上半年贡献归母净利润6469万元

• 剔除秦滨高速后存量业务承压：扣非净利润同比下降11%，控股项目（不含秦滨）应占利润下降16.9%，参股项目投资收益下降0.2%

• 费用管控成效显著：管理费用同比减少0.45亿元、降幅30.5%；剔除秦滨并表影响后扣非财务费用同比减少11.9%，平均借贷利率由2025上半年的2.57%降至2.38%，受益于债务结构优化

• 受分流影响路段大幅下滑：广州北二环路费同比-8.7%（机场二高速与增天高速开通分流），湖北随岳南-18.1%（去年道路维修限行致高基数），湖北汉鄂-34.7%（武黄高速改扩建完成恢复通车）

• 受益路段逆势增长：河南尉许高速、兰尉高速路费分别同比+9.0%、+7.5%（周边道路维修限行及京港澳高速湖北北段改扩建完工通车），湖北汉蔡高速+6.8%（汉宜高速改扩建施工）

• 参股项目表现分化：虎门大桥投资收益同比-15.3%（相连的广深高速改扩建施工影响），清连高速投资收益同比+21.4%（竞争路段二广高速施工）

• 分红维持：拟派发2026年度中期股息0.12港元/股（同比持平），分红比例45%（2025上半年为50.6%），股息率TTM达7.2%，估值有吸引力

• 维持“买入”评级，但下调盈利预测与目标价：2026-2028年归母净利下调6.3%、12.7%、13.6%至7.67、6.99、6.84亿元，基于10x 2026E PE将目标价由5.53港元降至5.30港元

关键展望

• 维持“买入”评级，目标价由5.53港元下调至5.30港元，估值基准为10x 2026E PE（2016-25年动态PE均值）

• 风险提示：经济增长放缓、资本开支超预期、路网分流、收费标准下调

• 评级含义：投资评级基于报告发布日后6至12个月内相对基准（香港市场为恒生指数）表现的预期，“买入”指预计股价超越基准15%以上

关键图表

图1. 表1: 越秀交通基建PEBd

图2. 表2: 越秀交通基建PBBd